报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级），当前价格23.56元 [6] 报告的核心观点 - 牧高笛全国首家旗舰店于上海港汇恒隆广场试营业，以“荒野横断”计划打造冷山山地系列，与科技面料品牌合作，推出多场景适用产品，全新服饰呈现城市山系穿搭，诠释女性新风潮 [1] - 公司“向野而生”品牌焕新升级，发布“荒野横断”计划，致力于提供户外产品，打造全场景解决方案，激励年轻人探索山野，且该计划有环保和突破自我的意义 [2] - 公司启动“荒野横断”计划推动冷山基因升级，实现徒步登山场景和产品矩阵全覆盖，针对不同场景推出系列产品，以横断山脉为研发测试场景，确保极端环境下高性能表现 [3] - 预计公司24 - 26年EPS分别为1.05元/股、1.21元/股、1.44元/股，对应PE为22x、20x、16x，维持“买入”评级 [4] 财务数据和估值 营业收入 - 2022 - 2026E分别为1435.83百万元、1455.87百万元、1426.75百万元、1599.39百万元、1847.29百万元，增长率分别为55.52%、1.40%、 - 2.00%、12.10%、15.50% [10] EBITDA - 2022 - 2026E分别为228.03百万元、202.71百万元、168.88百万元、189.52百万元、225.19百万元 [10] 归属母公司净利润 - 2022 - 2026E分别为140.62百万元、106.80百万元、97.83百万元、112.75百万元、134.01百万元，增长率分别为78.88%、 - 24.05%、 - 8.40%、15.25%、18.85% [10] EPS - 2022 - 2026E分别为1.51元/股、1.14元/股、1.05元/股、1.21元/股、1.44元/股 [10] 市盈率（P/E） - 2022 - 2026E分别为15.64、20.60、22.48、19.51、16.41 [10] 市净率（P/B） - 2022 - 2026E分别为4.12、3.88、3.55、3.67、3.78 [10] 市销率（P/S） - 2022 - 2026E分别为1.53、1.51、1.54、1.38、1.19 [10] EV/EBITDA - 2022 - 2026E分别为17.80、11.67、13.58、10.79、11.37 [10] 财务预测摘要 资产负债表 - 货币资金2022 - 2026E分别为132.15百万元、167.31百万元、114.14百万元、127.95百万元、147.78百万元 [12] - 应收票据及应收账款2022 - 2026E分别为106.17百万元、143.16百万元、80.41百万元、165.54百万元、131.09百万元 [12] - 预付账款2022 - 2026E分别为24.23百万元、11.00百万元、31.96百万元、14.16百万元、37.32百万元 [12] - 存货2022 - 2026E分别为696.15百万元、595.45百万元、664.39百万元、622.47百万元、898.13百万元 [12] - 流动资产合计2022 - 2026E分别为1171.82百万元、1016.34百万元、990.65百万元、1028.19百万元、1315.34百万元 [12] - 长期股权投资2022 - 2026E均为6.58百万元 [12] - 固定资产2022 - 2026E分别为40.50百万元、139.84百万元、148.29百万元、165.41百万元、186.75百万元 [12] - 在建工程2022 - 2026E分别为45.48百万元、0.00百万元、36.00百万元、51.60百万元、60.96百万元 [12] - 无形资产2022 - 2026E分别为10.47百万元、26.16百万元、24.49百万元、22.82百万元、21.15百万元 [12] - 非流动资产合计2022 - 2026E分别为169.32百万元、235.82百万元、272.63百万元、304.47百万元、332.91百万元 [12] - 资产总计2022 - 2026E分别为1341.14百万元、1252.16百万元、1263.28百万元、1332.66百万元、1648.26百万元 [12] - 短期借款2022 - 2026E分别为386.92百万元、185.23百万元、316.50百万元、102.31百万元、562.25百万元 [12] - 应付票据及应付账款2022 - 2026E分别为297.42百万元、390.90百万元、197.72百万元、517.26百万元、308.54百万元 [12] - 流动负债合计2022 - 2026E分别为754.83百万元、647.11百万元、595.51百万元、703.99百万元、962.78百万元 [12] - 长期借款2022 - 2026E分别为0.00百万元、0.00百万元、19.51百万元、0.00百万元、74.88百万元 [12] - 非流动负债合计2022 - 2026E分别为35.18百万元、25.11百万元、48.88百万元、29.88百万元、103.00百万元 [12] - 负债合计2022 - 2026E分别为807.09百万元、684.91百万元、644.38百万元、733.87百万元、1065.77百万元 [12] - 股东权益合计2022 - 2026E分别为534.05百万元、567.25百万元、618.90百万元、598.79百万元、582.48百万元 [12] - 负债和股东权益总计2022 - 2026E分别为1341.14百万元、1252.16百万元、1263.28百万元、1332.66百万元、1648.26百万元 [12] 利润表 - 营业收入2022 - 2026E分别为1435.83百万元、1455.87百万元、1426.75百万元、1599.39百万元、1847.29百万元 [12] - 营业成本2022 - 2026E分别为1029.00百万元、1043.56百万元、1041.53百万元、1167.55百万元、1348.52百万元 [12] - 营业税金及附加2022 - 2026E分别为2.77百万元、9.10百万元、6.42百万元、6.76百万元、9.22百万元 [12] - 销售费用2022 - 2026E分别为98.63百万元、125.68百万元、118.42百万元、131.15百万元、147.78百万元 [12] - 管理费用2022 - 2026E分别为86.18百万元、96.53百万元、89.89百万元、95.96百万元、105.30百万元 [12] - 研发费用2022 - 2026E分别为36.15百万元、27.98百万元、35.95百万元、40.30百万元、46.94百万元 [12] - 财务费用2022 - 2026E分别为0.26百万元、5.30百万元、6.27百万元、5.22百万元、10.12百万元 [12] - 资产/信用减值损失2022 - 2026E分别为 - 8.99百万元、 - 15.60百万元、 - 12.52百万元、 - 12.37百万元、 - 13.50百万元 [12] - 公允价值变动收益2022 - 2026E分别为 - 7.19百万元、 - 2.73百万元、0.00百万元、0.00百万元、0.00百万元 [12] - 投资净收益2022 - 2026E分别为 - 1.19百万元、 - 0.03百万元、5.32百万元、1.37百万元、2.22百万元 [12] - 营业利润2022 - 2026E分别为174.35百万元、137.69百万元、121.07百万元、141.44百万元、168.13百万元 [12] - 营业外收入2022 - 2026E分别为2.65百万元、0.37百万元、1.56百万元、1.52百万元、1.88百万元 [12] - 营业外支出2022 - 2026E分别为1.26百万元、0.99百万元、1.41百万元、1.22百万元、1.20百万元 [12] - 利润总额2022 - 2026E分别为175.75百万元、137.07百万元、121.22百万元、141.74百万元、168.80百万元 [12] - 所得税2022 - 2026E分别为35.12百万元、30.27百万元、23.39百万元、28.99百万元、34.79百万元 [12] - 净利润2022 - 2026E分别为140.62百万元、106.80百万元、97.83百万元、112.75百万元、134.01百万元 [12] - 归属于母公司净利润2022 - 2026E分别为140.62百万元、106.80百万元、97.83百万元、112.75百万元、134.01百万元 [12] 现金流量表 - 营运资金变动2022 - 2026E分别为 - 164.81百万元、118.99百万元、 - 212.06百万元、298.31百万元、 - 469.67百万元 [12] - 长期投资2022 - 2026E分别为 - 0.34百万元、 - 2.94百万元、0.00百万元、0.00百万元、0.00百万元 [12] - 股权融资2022 - 2026E分别为 - 94.83百万元、 - 73.89百万元、 - 46.18百万元、 - 132.86百万元、 - 150.31百万元 [12] - 经营活动现金流2022 - 2026E分别为1.19百万元、278.64百万元、 - 96.06百万元、433.86百万元、 - 306.78百万元 [12] - 投资活动现金流2022 - 2026E分别为 - 23.31百万元、47.63百万元、 - 54.68百万元、 - 48.63百万元、 - 47.78百万元 [12] - 筹资活动现金流2022 - 2026E分别为 - 32.71百万元、 - 294.92百万元、97.57百万元、 - 371.42百万元、374.39百万元 [12] - 现金净增加额2022 - 2026E分别为 - 54.84百万元、31.35百万元、 - 53.17百万元、13.81百万元、19.83百万元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 营业收入增长率2022 - 2026E分别为55.52%、1.40%、 - 2.00%、12.10%、15.50% [12] - 营业利润增长率2022 - 2026E分别为86.89%、 - 21.03%、 - 12.07%、16.82%、18.87% [12] - 归属于母公司净利润增长率2022 - 2026E分别为78.88%、 - 24.05%、 - 8.40%、15.25%、18.85% [12] 获利能力 - 毛利率2022 - 2026E分别为28.33%、28.32%、27.00%、27.00%、27.00% [12] - 净利率2022 - 2026E分别为9.79%、7.34%、6.86%、7.05%、7.25% [13] - ROE2022 - 2026E分别为26.33%、18.83%、15.81%、18.83%、23.01% [13] - ROIC2022 - 2026E分别为41.62%、20.81%、22.73%、16.36%、31.81% [13] 偿债能力 - 资产负债率2022 - 2026E分别为60.18%、54.70%、51.01%、55.0