行业人才流动现象概述 - 金融圈出现从券商向公募基金加速迁徙的人才流动潮，春节后开工即有多起履历变更案例 [1][3][17] - 数据表明，截至2025年底，证券公司从业人数为32.78万人，一年净减少近8000人，而公募基金总规模达37.71万亿元，全年九次刷新历史纪录，增量近5万亿元 [5][19] 券商行业现状与推力 - 券商行业面临佣金费率持续下行、经纪业务萎缩、投行项目收紧的局面，传统“躺赚”时代已结束 [7][20] - 营业部客户经理等岗位收入普遍缩水，同时头部券商人均薪酬连续三年下调，内部晋升通道变窄 [7][20] - 过去三年行业净利润持续下滑，2025年情况更严峻，在收缩期人员被视为成本，导致行业瘦身 [11][25] 公募基金行业现状与拉力 - 公募基金行业规模迅速膨胀，截至2025年底总规模37.71万亿元，由150家基金管理公司的3.36万从业人员管理，人均管理规模超过11亿元，凸显投研人才紧缺 [7][20] - 多家基金公司正在紧急招聘投研人才，岗位包括固收+基金经理、信用债基金经理、主动权益基金经理、FOF基金经理等 [7][20] - 行业规模扩张源于居民理财需求爆发，银行理财打破刚兑、信托产品爆雷、房地产投资吸引力下降，资金涌入公募，2025年全年规模增加4.89万亿元，平均每月增量超4000亿元 [11][25] 流动人才的构成与动机 - 流动人才主要分为两类：一类是拥有券商投研、投顾及高净值客群服务经验的专业人员回归或转投公募 [9][22]；另一类是随着2025年底券商资管大集合产品公募化改造完成，投资经理带着产品管理权“业务平移”至公募 [9][22] - 人才流动的本质是“用脚投票”，基于对薪酬预期和职业前景的理性计算，公募规模扩张带来更稳定的管理费收入和更高的薪酬预期，而券商则面临降薪和预期不明朗 [13][26][29] 行业结构性变迁 - 此次人才迁徙反映了中国财富管理行业的结构性变迁，从以“通道”（开户、交易、融资）为核心、赚取通道费的券商时代，转向以“产品”（研究、配置、管理）为核心、赚取管理费的公募时代 [14][26] - 行业趋势是通道价值下降，产品能力成为核心竞争力，资深从业者的选择印证了对这一时代趋势的判断 [14][27][28]

担保事项概述 - 公司为全资子公司宁波大榭开发区牧高笛贸易有限公司（简称“大榭牧高笛”）向中信银行衢州分行履行债务提供5,000万元人民币的最高额保证担保 [2] - 担保无反担保 保证方式为连带责任担保 担保范围包括主债权、利息、实现债权的费用等 [7] - 本次担保旨在满足子公司日常生产经营需求 有利于公司稳健经营和长远发展 被担保人经营稳定且资信良好 [7] 内部决策与额度管理 - 本次担保基于2025年4月25日第七届董事会第三次会议及2025年5月19日2024年年度股东大会审议通过的年度担保额度议案 总额度不超过20亿元人民币 [3] - 公司在总额度内可根据经营情况内部调剂使用 本次将全资子公司浙江牧高笛户外用品有限公司未使用的5,000万元担保额度调剂至大榭牧高笛 [4] - 调剂规则规定 资产负债率70%以上的子公司仅能从股东大会审议时同样资产负债率70%以上的子公司处获得额度 [3] 累计担保情况 - 截至2026年1月末 公司累计对外担保总额为155,400万元 均为对控股子公司的担保 [8] - 累计担保总额占公司最近一期经审计净资产的273.96% [8] - 公司无对控股股东、实际控制人及其关联方的担保 亦无逾期对外担保 [8]

担保情况 - 新增为大榭牧高笛提供5000万元最高额保证担保[5] - 2025年度为子公司担保额度不超20亿元[6] - 将浙江牧高笛5000万元未使用担保额度调剂至大榭牧高笛[7] - 调剂后浙江牧高笛担保额度为100700万元，大榭牧高笛为5000万元[9] - 担保协议金额5000万元，保证期间三年[11] 财务数据 - 大榭牧高笛2025年9月30日资产7645.52万元，负债6892.13万元[10] - 大榭牧高笛2025年1 - 9月营收7526.14万元，净利润386.97万元[10] 总体担保 - 截至2026年1月末累计担保总额155400万元[14] - 担保总额占最近一期经审计净资产273.96%[4] 其他 - 未对控股股东等关联人提供担保，无逾期对外担保[14]

债券发行核心信息 - 本期债券为“2026年第三期中国铁路建设债券”，发行总额为100亿元 [23] - 债券发行人为中国国家铁路集团有限公司 [2] - 本期债券已获得中国证监会注册同意公开发行 [18] 债券发行条款 - 债券分为两个品种：10年期品种发行规模50亿元，30年期品种发行规模50亿元 [21] - 债券采用固定利率，10年期品种基本利差区间为（-0.3%-0.7%），30年期品种基本利差区间为（0.1%-1.1%） [21] - 利率基准为公告日前5个工作日一年期Shibor利率的算术平均数 [21] - 债券面值100元，平价发行，以1,000万元为一个认购单位 [24] - 采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本 [21][26] 发行与时间安排 - 招标日为2026年2月4日 [25] - 缴款截止日与起息日为2026年2月5日 [26] - 公告日为招标日前第1个交易日，即2026年2月3日 [26] - 10年期品种计息期限自2026年2月5日至2036年2月4日，30年期品种自2026年2月5日至2056年2月4日 [26] - 10年期品种兑付日为2036年2月5日，30年期品种兑付日为2056年2月5日 [27] 发行方式与承销 - 发行方式为通过深圳证券交易所债券招标发行系统，以单一利率（荷兰式）招标方式确定发行利率 [12][31] - 发行对象为深圳证券交易所及银行间市场的机构投资者 [22] - 由国泰海通证券、国开证券、华泰联合证券、中银国际证券担任主承销商并组建承销团，以余额包销方式承销 [4][28] - 承销团包括4家主承销商及10家分销商 [19][28] 担保与信用评级 - 本期债券由铁路建设基金提供不可撤销的连带责任保证担保 [29] - 经中诚信国际评定，发行人主体信用等级为AAA，本期债券信用等级为AAA [29] 登记托管与税务 - 债券采用实名制记账方式发行，分别在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司和中央国债登记结算有限责任公司登记托管 [24] - 根据相关税收政策，企业投资者持有本期债券取得的利息收入减半征收企业所得税，个人投资者持有本期债券取得的利息收入减按50%计入应纳税所得额计算征收个人所得税 [30]

公司上市进程 - 浙江振石新材料股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市的申请已获上海证券交易所上市审核委员会审议通过 [1] - 公司上市申请已获得中国证券监督管理委员会同意注册 批文号为证监许可〔2025〕2672号 [1] - 公司招股意向书及附录已在上海证券交易所网站及多家符合规定的媒体网站披露 供公众查阅 [1] 发行相关方信息 - 本次发行的发行人为浙江振石新材料股份有限公司 [1] - 本次发行的保荐人及主承销商为中国国际金融股份有限公司 [1] - 相关公告发布日期为2026年1月23日 [1]

交易所公告与做市服务安排 - 上海证券交易所发布公告，同意中国国际金融股份有限公司为天弘上证科创板芯片设计主题交易型开放式指数证券投资基金提供主做市服务 [1] - 该做市服务旨在促进该基金的市场流动性和平稳运行 [1] - 做市服务将于2026年01月23日正式开始 [1] 基金产品信息 - 涉及基金为天弘上证科创板芯片设计主题交易型开放式指数证券投资基金 [1] - 该基金简称为科芯TH [1] - 该基金代码为589070 [1] 监管依据 - 本次做市安排是根据《上海证券交易所基金自律监管规则适用指引第2号——上市基金做市业务》等相关规定执行 [1]

公司股价与交易数据 - 1月21日，牧高笛股价上涨0.57%，成交额3212.00万元 [1] - 当日获融资买入318.21万元，融资偿还212.30万元，实现融资净买入105.91万元 [1] - 截至1月21日，公司融资融券余额合计7142.65万元，其中融资余额7111.20万元，占流通市值的3.08%，融资余额超过近一年80%分位水平，处于高位 [1] - 融券余量1.27万股，融券余额31.45万元，超过近一年90%分位水平，处于高位 [1] 公司基本业务与财务表现 - 公司主营业务为自有品牌运营与露营帐篷OEM/ODM业务，主营业务收入构成为：帐篷及装备89.46%，服装及鞋子7.23%，配件及其他3.20%，其他(补充)0.11% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入8.19亿元，同比减少24.21%；实现归母净利润3664.62万元，同比减少60.35% [2] - 截至9月30日，公司股东户数为1.23万，较上期减少4.30%；人均流通股7602股，较上期增加4.49% [2] 公司股东与分红情况 - 截至2025年9月30日，诺安多策略混合A（320016）为第四大流通股东，持股55.16万股，相比上期增加14.97万股；华夏兴阳一年持有混合（009010）退出十大流通股东之列 [3] - 公司A股上市后累计派现4.91亿元，近三年累计派现2.20亿元 [3]

行业概况 - 2025年1-11月，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业规模以上工业企业数量为8783个，较上年同期减少123个，同比下降1.38% [1] - 该行业企业数量占工业总企业的比重为1.67% [1] - 相关数据统计起点标准为年主营业务收入2000万元 [1] 相关上市公司 - 新闻提及的A股上市公司包括：万里马（300591）、中胤时尚（300901）、恒辉安防（300952）、ST奥康（603001）、红蜻蜓（603116）、ST起步（603557）、健盛集团（603558）、天创时尚（603608）、康隆达（603665）、牧高笛（603908）、哈森股份（603958）、扬州金泉（603307） [1] 相关研究报告 - 智研咨询发布了《2026-2032年中国皮革行业市场现状分析及产业趋势研判报告》 [1]

公司业务布局 - 公司已实现全球化业务布局 [2] - 公司业务覆盖欧洲在内的多个国家和地区 [2]

核心观点 - 牧高笛发布2025年度业绩预告，预计净亏损2200万元至3300万元，扣非净亏损3200万元至4300万元，为公司上市以来首次年度亏损，净利润同比暴跌126.27%至139.40% [1][25] - 公司业绩暴雷是户外露营红利褪去、战略失误错失新风口、以及内部治理问题等多重因素共同作用的结果 [23][48] 财务业绩表现 - **首次年度亏损**：2025年度预计净亏损2200万元至3300万元，扣非净亏损3200万元至4300万元，上年同期净利润为8376万元 [1][25] - **业绩持续恶化**：自2022年净利润创历史新高后，公司净利润逐年下滑，2025年各季度净利润同比下滑幅度逐季扩大，Q1至Q3同比增长率分别为-2.75%、-65.28%、-179.54% [3][7][27][32] - **季度亏损加剧**：2025年第三季度净利润由正转负，亏损1056万元，预计第四季度单季度亏损高达5865万元至6965万元 [3][7][27][32] - **营收增长停滞并转负**：2023年营收14.56亿元，同比增速仅1.40%，2024年营收同比下滑10.42%，2025年前三季度营收同比持续为负 [7][32] - **历史高增长期**：2021-2022年受益于露营经济爆发，营收分别为9.23亿元、14.36亿元，同比增长43.64%、55.52%，净利润分别为7861万元、1.4亿元，2022年净利润首次破亿 [3][28] 行业与市场背景 - **露营风口褪去**：2022年露营经济因疫情爆发，2023年后随着疫情结束、旅游业恢复，露营热潮迅速消退，直接冲击公司业绩 [7][32] - **户外服饰风口错失**：2024年户外市场规模突破1504亿元，同比增速高达23%，以冲锋衣为代表的户外服饰赛道火热，但公司未能抓住此红利 [11][36] - **股价过山车**：2022年3月至8月，公司股价从约35元飙升至最高112.94元，涨幅超200% [5][30] 公司战略与业务结构问题 - **业务结构单一**：公司营收超90%依赖帐篷、露营椅等户外装备，户外服饰业务占比不足10% [12][37] - **错失新赛道**：对户外服饰重视不足，产品更新节奏慢，新品仍停留在2023年，广告宣传投入少 [12][37] - **代工厂转型阵痛**：2022年以前，代工业务（为迪卡侬等品牌服务）占总营收比重60%以上，2022年自主品牌营收暴增后才与代工业务持平，但自主品牌运营经验尚浅 [14][39] - **战略与执行短板**：公司战略上忽视服饰品类，销售策略上未充分重视线上及扩张线下渠道，研发投入亦不足 [16][41] 公司治理与高管行为 - **高管薪酬与业绩背离**：在业绩持续下滑期间，核心高管薪酬大幅上涨，董事长薪酬从2022年的72.27万元涨至2024年的561.9万元，涨幅近7倍，首席运营官、财务总监薪酬也显著增长 [3][19][27][44] - **员工激励计划终止**：2023年推出的员工持股计划及2024年授予的股票期权，均因未达到约定的营收增长或净利率条件而被迫终止 [16][17][18][41][42][43] - **高管高位减持套现**：2022年6月至9月股价高位期间，首席运营官徐静、财务总监杜素珍、时任制造总监马其刚多次减持股票，分别累计套现约423.22万元、115.07万元、275.5万元 [21][22][46][47] - **制造总监离职**：制造总监马其刚2024年薪酬下降近40万元至94.16万元，并于2025年5月离职 [21][46]