报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][5] 报告的核心观点 - 毛利率提升驱动利润端大幅改善，看好毛利率提升继续驱动业绩增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 2025年2月21日当前股价170.70港元，一年最高最低为175.10/82.650港元，总市值369.95亿港元，流通市值369.38亿港元，总股本2.17亿股，流通港股2.16亿股，近3个月换手率15.56% [1] 业绩情况 - 2024年实现营业总收入79.50亿元（同比+1.1%），归母净利润15.65亿（同比+113.2%），经调整净利润17.00亿元（同比+107.7%），在线音乐服务业务收入2024年毛利率达33.7%（同比+7pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为18.12/20.12/22.20亿元（2025 - 2026年前值为14.94/16.82），对应EPS分别为8.4/9.3/10.2元，当前股价对应PE分别为16.1/14.5/13.2倍 [5] 内容储备 - 2024年与JYP娱乐、KaKao娱乐、CJ娱乐等展开新合作，正寻求与欧美音乐人版权合作，截止2024年6月，平台注册独立音乐人超77万名，上传曲目约440万 [6] - 2024年平台每名用户的长音频平均收听时间同比增长35.8% [6] 会员与业务发展 - 2024年会员订阅收入达44.59亿元（同比+22%），会员留存率、听歌时长及活跃度逐年提高，日活用户/月活用户数比例稳居30%以上 [7] - 2025年将提升产品体验，拓宽用户UGC互动场景，培育音乐社区，拓展车载等音乐消费场景，用户及会员规模有望增长 [7] - 已接入DeepSeek，将基于DeepSeek - R1大模型，整合自有AI技术能力，在多领域积极探索，或打开变现空间 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 7,867 | 7,950 | 8,843 | 9,735 | 10,609 | | YOY(%) | (12.5) | 1.1 | 11.2 | 10.1 | 9.0 | | 净利润(百万元) | 734 | 1,562 | 1,812 | 2,012 | 2,220 | | YOY(%) | -431.5 | 112.7 | 16.1 | 11.0 | 10.3 | | 毛利率(%) | 26.7 | 33.7 | 36.3 | 38.0 | 38.6 | | 净利率(%) | 9.3 | 19.6 | 20.5 | 20.7 | 20.9 | | ROE(%) | 8.7 | 15.3 | 15.1 | 14.4 | 13.7 | | EPS(摊薄/元) | 3.4 | 7.2 | 8.4 | 9.3 | 10.2 | | P/E(倍) | 39.8 | 18.7 | 16.1 | 14.5 | 13.2 | | P/B(倍) | 3.5 | 2.9 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | [7]