报告公司投资评级 - 首次覆盖给予苏州银行“买入”评级，给予公司 0.75 - 0.85 倍 2025 年 PB，合理价值区间 8.89 - 10.07 元 [1][7] 报告的核心观点 - 苏州银行存贷规模增速稳定，资产质量显著高于行业平均水平，分红率位列同业领先且股息率超 6%，苏州市稳定经济环境提供业绩支撑，但目前 A 股股价对应 2025E PB 仅 0.63x，估值较低，首次覆盖给予“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 苏州银行：城商行中规范经营的行业标杆 - 发展历程：历经脱离行政隶属、重组、组建农商行、更名、调整监管隶属关系、上市等阶段，2019 年 8 月 A 股上市，2024 年苏新基金成立填补省内公募基金空白 [10][11] - 股权结构：股权分散，苏州国际发展集团为第一大股东，2024 年以来持续增持，计划 2025 年 1 月 14 日起 6 个月内增持不少于 3 亿元；旗下有六家子公司 [13][14][15] - 管理层：2023 年以来管理层密集调整，董事长崔庆军、行长王强等均出身国有大行，经验丰富，利于业务长期规划 [19] - 经营布局：机构数量 2022 年后扩张提速，以苏州为核心辐射江苏，目标布局长三角 [22][23] 各项经营指标逐年提升显著，与同业城商行相比仍有明显发展空间 - 总资产：上市后增速超 10%，2019 - 2023 年复合增速 15.1%，2024 年中期达 6595 亿元，在 17 家上市城商行中排第 11，上升空间大 [28] - 存贷规模：上市后存贷规模高速稳定增长，2018 - 2023 年存款年均复合增速 14.1%，2024 上半年突破 4000 亿；贷款复合年增长率 15.7%，2024 年中期突破 3000 亿 [34] - 营业收入：2019 - 2020 年高增长，2020 年破 100 亿，2021 - 2024H 增速下滑，2024H 同比 +1.9%；利息净收入波动大，2019 - 2024H 同比增速分别为 -2.5%、+17.1%、+0.1%、+10.7%、+1.7%、-3.0% [36][38] - 净利润：2019 - 2023 年复合增速 16.8%，2024H1 归母净利润 29.5 亿元，同比 +12.1%；增速在同业中从初期落后到 2023 年跻身领先梯队 [44][48] - ROE：上市初期承压，2019 - 2021 年分别为 9.85%、8.96%、9.96%，2022 - 2023 年提升至 11.52%、12.00%，达上市城商行平均水平 [49] - 分红水平：2019 - 2023 年分红率除首年外超 30%且稳定，股息率逐年提升，2023 年超 6%，吸引长期资金 [51] 依托苏州市经济高速发展、严格的资产质量管控，苏州银行未来有望质量齐升 - 地域优势：苏州市常住人口增长，2013 - 2023 年复合增速 0.8%，2024 年发布人才政策；经济位列全国领先，代管四县级市均列百强县前 10，2021 - 2024Q3 GDP 排第 6；第三产业占比超五成，高新技术企业多；苏州银行本地贷款市占率仅 3.7%，有提升空间 [55][58][64] - 业务质量：不良率认定严格，2018 - 2023 年逾期与不良贷款之比下行，2020 年后低于 100%；不良率逐年走低，2019 - 2023 年分别为 1.53%、1.38%、1.11%、0.88%、0.84%；公司贷款占比提升且不良率下行，2019 - 2024H 分别为 2.02%、1.76%、1.47%、0.99%、0.75%、0.64%；房地产相关贷款风险基本出清；拨备覆盖率 2024 年 6 月底达 487%，位列同业第一梯队 [71][75][83] - 净息差：2021 年起下行，2024 年中报仅 1.48%，主要因贷款平均收益率下降；与同业相比处于较低水平，但下行压力小，或先于同业企稳 [88][94] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润增速分别为 10.52%、12.33%、11.21%，BVPS 分别为 10.69、11.85、12.93 元，EPS 分别为 1.22、1.36、1.52 元；给予 0.75 - 0.85 倍 2025 年目标估值，目标价 8.89 - 10.07 元，首次覆盖给予“买入”评级 [97][100]