报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应PE分别为30/24/20X，给予25年40 - 45XPE，对应目标价48 - 54港元/股 [6][95] 报告的核心观点 - 康耐特光学是中国领先树脂眼镜镜片制造商，产品遍布全球，营收和利润增长稳健，2024年预计利润增长30%+ [1][2] - 镜片行业需求增长，国牌在中端价格带加速替代，康耐特光学产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先，进军XR赛道有望打开业绩及估值成长空间 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 引领全球树脂镜片市场，积极拓展XR行业 - 康耐特光学是中国领先树脂眼镜镜片制造商，2020年产量排名中国第一、收入排名全球第九，产品远销80个国家地区 [1][13] - 公司发展历经夯实基础进军国际、加码定制化高折射率产品、智能化与多元化发展三个阶段，2024年与多家企业研发项目进展顺利，歌尔增持强化产业协同 [15][16][17] - 实控人持股44%，歌尔持股20%，2024年发布股权激励计划，彰显经营信心 [20][22] - 2018 - 2023年营收从8.5亿增至17.6亿元，归母净利润从0.8亿元提升至3.3亿元，2024年预计归母净利润增长30%+达4.3亿元以上 [2][25] - 标准化镜片增长稳健，1.74高折射率镜片占比提升；定制镜片增长强劲，毛利率高达60% [30][31] - 2018 - 2023年外销收入从7.3亿元增长至11.8亿元，内销收入从1.3亿元提升至5.8亿元 [34][36] - 2018 - 2024H1综合毛利率由30.6%提升至39.2%，归母净利率从9.2%提升至21.4%，销售、行政、财务费用率均下降 [39] 镜片行业：需求日新月异，国牌顺势而为 - 2019 - 2023年我国镜片行业CAGR约为5.5%，预计2023 - 2027年CAGR为9.1%，树脂镜片主导市场，我国是主要生产国 [3][43][44] - 2020年我国树脂镜片制造行业CR5为25%/29.5%，康耐特光学以8.5%/7.3%的市场份额位列中国第一，全球市场份额为0.4%位列第九 [49] - 国内镜片市场国际品牌在高端价格带占主导，国产品牌在中端价格带加速替代 [53] - 配镜人群基数抬升、消费需求升级，镜片市场有望扩容，离焦眼镜、运动眼镜、智能眼镜等细分赛道贡献增长动能 [55][60] 康耐特光学：产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先 - 公司产品体系丰富，覆盖1.499 - 1.74折射率，功能多样，2018 - 2023年研发成本从0.35亿元增至0.70亿元，研发费用率上升 [63] - 公司是少数能提供1.74折射率树脂镜片的制造商之一，高折镜片收入呈提升态势 [65] - 公司通过C2M模式生产定制镜片，提升客户下单及眼镜交付效率 [69] - 公司与头部供应商建立长期合作关系，保障原材料供应 [73] - 公司自动化车房产能及规模国际领先，日生产能力达20000片镜片、10000副成镜 [75] - 公司全球布局四大生产基地，2024H1上海+江苏+日本总产量达1亿件，同比增长21.4%，泰国基地预计防范关税风险、强化XR布局 [78][79] - 公司与主要客户合作关系稳定，2018 - 2023年前五大客户收入占比维持在30%左右且呈下降趋势 [81] - 公司积极拓展国内市场渠道，线上线下结合推广产品和品牌，零售商和自有品牌收入占比上升 [83] 进军XR赛道，联合歌尔开启智能眼镜新篇章 - 智能眼镜有望成为AI + AR应用落地最佳硬件载体，海外单品增长，国内市场百花齐放 [84][88] - 定制光学配件对智能眼镜落地至关重要，对镜片制造商提出多维度要求 [89] - 康耐特成立XR研发服务中心，与主流客户合作进展顺利，已收到款项并进行批量化生产准备 [90] - 歌尔持股约20%，为公司XR业务提供资金、技术和资源协同，公司有望享受智能眼镜成长红利 [92] 盈利预测及投资评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为20.70/24.02/27.68亿元，收入增速分别为17.62%/16.08%/15.23%，毛利率分别为37.8%/38.4%/38.9% [92] - 预计2024 - 2026年国内收入分别同增23%/22%/21%至7.1/8.6/10.4亿元，海外收入分别同增15%/13%/12%至13.6/15.4/17.2亿元 [92][93] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应PE分别为30/24/20X [93] - 采用相对估值法，给予25年40 - 45XPE，对应目标价48 - 54港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [95]