报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 网易云音乐2024财年总营收同比增长1%至79.5亿元，调整后净利润同比增长108%至17亿元，主要得益于在线音乐业务盈利能力提升和有效运营成本控制 [1] - 2025财年公司将继续专注改善用户体验以释放长期增长机会，鉴于严格费用控制和稳定毛利率扩张，上调2025 - 2026财年盈利预测8 - 13% [1] - 鉴于更好的盈利可见性，将估值方法从DCF改为PE估值，目标价基于2025财年21倍PE为202.5港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022 - 2027财年营收分别为89.92亿、78.67亿、79.5亿、80.76亿、87.7亿、92.84亿元，同比增长28.5%、 - 12.5%、1.1%、1.6%、8.6%、5.9% [2][11][13] - 2022 - 2027财年毛利率分别为14.4%、26.7%、33.7%、35.4%、37.2%、38.4% [2][13] - 2022 - 2027财年调整后净利润分别为 - 1.15亿、8.19亿、17亿、18.82亿、21.61亿、23.8亿元，同比增长情况为无、无、107.7%、10.7%、14.9%、10.1% [2][11][13] 业务表现 - 2024年下半年在线音乐服务收入同比增长20%至28亿元，会员订阅收入同比增长19%至23亿元，非订阅在线音乐服务收入同比增长23% [5] - 2024年下半年社交娱乐及其他收入同比下降33%至11亿元，公司对直播服务采取更谨慎运营方式并优化主应用产品设计 [5] 发展策略 - 2025年公司将专注于高效丰富内容库、促进社区健康发展、通过提升体验驱动用户付费意愿、提高运营效率等关键举措 [5] 估值 - 基于2025财年21倍PE，对网易云音乐估值为每股202.5港元，目标PE倍数较全球同行有折扣 [8] 股东结构 - 网易持股61.4%，阿里巴巴持股9.9% [3] 股价表现 - 1个月、3个月、6个月绝对涨幅分别为51.5%、44.8%、82.5%，相对涨幅分别为29.7%、20.9%、35.2% [3]