报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级，目标价11.70元 [4][7] 报告的核心观点 - 2024年珠江啤酒量价利表现预计优于行业，前期产品升级布局进入销量释放期，预计进入利润加速释放期，上调24 - 26年EPS 1%/5%/6% [1] - 预计2025年性价比消费趋势延续，公司充分受益，竞对费投谨慎带来份额进一步提升机会，看好公司量、价、利润增长优于行业 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收57.3亿元，同比+6.6%；归母净利润8.1亿元，同比+30.3%；扣非归母净利润7.6亿元，同比+37.2% [1] - 24Q4公司实现营收8.4亿元，同比+2.1%；归母净利润0.1亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润 - 0.04亿元，同比减亏 [1] - 2024年公司啤酒量/价同比+2.6%/+3.8%；24Q4同比+2.1%/持平 [1][2] 产品情况 - 低档酒受消费弱复苏影响整体承压，以97纯生为代表的高档酒受益省内格局优化及性价比趋势，Q1 - 3高档酒销量同比增长15%，预计Q4延续较好增长 [2] - 高档产品97纯生迭代进展顺利，结构升级有望延续 [2] 春节营销 - 线下啤酒厂1985园区举办活动，吸引游客约5万人次，园区商户营收较平日增加5倍，线上曝光量超100万人次 [3] - 线上打造“越鲜粤年味”年货节，1月电商渠道销售额同比增长超25%，拳头产品1997纯生系列产品销售额同比增长180%以上 [3] - 供给端正月初五南沙珠江啤酒开启年后首批提货，累计三天市场供货同比增长约27% [3] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,928|5,378|5,731|6,092|6,418| |+/-%|8.60|9.13|6.56|6.31|5.34| |归属母公司净利润(人民币百万)|598.26|623.51|813.25|988.39|1,149| |+/-%|(2.11)|4.22|30.43|21.54|16.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.27|0.28|0.37|0.45|0.52| |ROE(%)|6.26|6.41|7.90|8.96|9.63| |PE(倍)|33.63|32.27|24.74|20.36|17.51| |PB(倍)|2.09|2.02|1.91|1.79|1.65| |EV EBITDA(倍)|20.48|18.23|16.17|12.44|10.02|[6] 可比公司估值 |公司简称|股票代码|2025/2/21市值(mn)|23A PE（倍）|24E PE（倍）|25E PE（倍）|26E PE（倍）|23A EPS（元）|24E EPS（元）|25E EPS（元）|26E EPS（元）|24 - 26年净利CAGR| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |重庆啤酒|600132 CH|79,320|15|15|14|13|1.59|1.64|1.78|1.93|7%| |青岛啤酒|600600 CH|27,615|19|21|20|19|3.03|2.78|2.80|2.94|-1%| |百润股份|002568 CH|78,245|21|21|19|17|3.24|3.25|3.59|3.89|6%| |平均值| | |18|19|18|17|2.62|2.56|2.72|2.92|4%| |中间值| | |19|21|19|17|3.03|2.78|2.80|2.94|6%| |珠江啤酒|002461 CH|20,119|32|25|20|18|0.28|0.37|0.45|0.52|23%|[12]