报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦主业，受益于基建高景气度和大股东支持，业绩有望稳步增长；分红比例持续提升，高股息特征突出，投资价值凸显，预计2024 - 2026年归母净利润分别为80.18/86.37/95.38亿元，当前股价对应的PE分别为8/7/6倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年2月21日收盘价7.00元，年内最高/最低为9.12/5.19元，总市值60,985.85百万元，流通市值46,925.48百万元，总股本8,712.26百万股，资产负债率79.55%，每股净资产5.22元/股[2] 盈利预测与估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|135,151|115,042|104,590|112,360|122,705| |同比增长率（%）|58.91%|-14.88%|-9.08%|7.43%|9.21%| |归母净利润（百万元）|11,213|9,004|8,018|8,637|9,538| |同比增长率（%）|100.87%|-19.70%|-10.94%|7.71%|10.44%| |每股收益（元/股）|1.29|1.03|0.92|0.99|1.09| |ROE（%）|26.83%|19.95%|16.32%|16.16%|16.39%| |市盈率（P/E）|5.44|6.77|7.61|7.06|6.39|[5] 事件 - 公司发布《未来三年（2025年度 - 2027年度）股东回报规划》，明确以现金方式分配的利润不低于当年度归属于上市公司股东的净利润的60%，若经营状况、成长性良好，且董事会认为每股收益、股票价格、每股净资产与股本规模不匹配时，可同时采取发放股票股利的方式分配利润[6] 市场表现 - 2025年四川省计划提升交通建设投入，力争公路水路交通投资突破2800亿元，新开工高速公路超1000公里，建成900公里以上；截至2025年1月23日，四川省高速公路通车里程达10310公里，到2035年将提升至2万公里，未来10年建设空间接近翻倍[6] - 蜀道集团作为大股东，截至2024年9月已建成通车高速公路超7390公里，约占全省74%，预计未来仍将获省内基建投资主要份额，报告研究的具体公司依托其支持有望稳健增长并提升分红水平[6] 市值管理政策 - 2024年初以来，国务院国资委和证监会多次发文强调央国企加强市值管理并推动建立考核体系；2024年10月24日，四川省要求将上市公司市值管理情况纳入考核评价体系，加大对分红优质公司激励力度，报告研究的具体公司作为地方国企有望优化分红策略提高股东回报水平[6] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|21,721|31,377|33,708|36,811| |应收票据及账款|95,709|71,472|73,110|86,979| |预付账款|2,193|1,840|2,096|2,262| |其他应收款|3,893|3,229|3,678|3,986| |存货|5,386|4,208|5,095|5,396| |其他流动资产|17,187|11,296|13,886|14,123| |流动资产总计|146,088|123,422|131,574|149,557| |长期股权投资|5,501|5,915|6,449|6,955| |固定资产|13,619|15,284|17,633|20,641| |在建工程|4,685|4,765|3,987|2,425| |无形资产|33,636|33,661|34,449|35,986| |长期待摊费用|837|289|451|612| |其他非流动资产|36,547|34,859|37,329|37,521| |非流动资产合计|94,826|94,773|100,298|104,141| |资产总计|240,915|218,196|231,872|253,698| |短期借款|3,245|2,771|1,375|4,417| |应付票据及账款|76,932|59,045|66,052|76,953| |其他流动负债|44,126|33,790|38,001|42,573| |流动负债合计|124,303|95,606|105,429|123,942| |长期借款|62,899|65,381|64,512|62,755| |其他非流动负债|2,962|2,351|2,667|2,860| |非流动负债合计|65,862|67,733|67,180|65,615| |负债合计|190,165|163,339|172,609|189,557| |股本|8,716|8,712|8,712|8,712| |资本公积|5,558|5,561|5,561|5,561| |留存收益|30,853|34,860|39,161|43,922| |归属母公司权益|45,127|49,133|53,435|58,196| |少数股东权益|5,624|5,723|5,828|5,945| |股东权益合计|50,750|54,857|59,263|64,141| |负债和股东权益合计|240,915|218,196|231,872|253,698|[7] 利润表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|115,042|104,590|112,360|122,705| |营业成本|94,171|85,666|91,684|99,990| |税金及附加|349|329|543|720| |销售费用|34|26|27|28| |管理费用|2,121|1,813|1,928|2,103| |研发费用|3,996|3,503|3,748|4,081| |财务费用|2,710|3,149|3,126|3,089| |资产减值损失|-350|-225|-400|-455| |信用减值损失|-544|-372|-554|-660| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|193|155|183|177| |公允价值变动损益|-3|1|1|-1| |资产处置收益|-4|-1|-2|-2| |其他收益|95|119|133|115| |营业利润|11,049|9,781|10,664|11,867| |营业外收入|81|96|92|90| |营业外支出|162|87|102|117| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|10,968|9,790|10,654|11,840| |所得税|1,931|1,672|1,913|2,185| |净利润|9,037|8,118|8,742|9,655| |少数股东损益|34|100|105|117| |归属母公司股东净利润|9,004|8,018|8,637|9,538| |EPS(元)|1.03|0.92|0.99|1.09|[7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|9,037|7,884|8,492|9,441| |折旧与摊销|1,903|3,083|2,509|2,686| |财务费用|2,710|3,149|3,126|3,089| |投资损失|-193|-155|-183|-177| |营运资金变动|-18,332|4,103|5,396|592| |其他经营现金流|2,757|7,153|-1,414|-878| |经营性现金净流量|-2,118|25,217|17,926|14,753| |投资性现金净流量|-10,505|-10,401|-5,875|-5,066| |筹资性现金净流量|2,756|-5,160|-9,720|-6,584| |现金流量净额|-9,886|9,656|2,331|3,103|[7] 主要财务比率 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-14.88%|-9.08%|7.43%|9.21%| |营业利润增长率|-18.85%|-11.48%|9.04%|11.28%| |归母净利润增长率|-19.70%|-10.94%|7.71%|10.44%| |经营现金流增长率|-115.82%|1,290.60%|-28.91%|-17.70%| |盈利能力| | | | | |毛利率|18.14%|18.09%|18.40%|18.51%| |净利率|7.86%|7.76%|7.78%|7.87%| |ROE|19.95%|16.32%|16.16%|16.39%| |ROA|3.74%|3.67%|3.72%|3.76%| |ROIC|12.42%|9.84%|9.83%|10.42%| |估值倍数| | | | | |P/E|6.77|7.61|7.06|6.39| |P/S|0.53|0.58|0.54|0.50| |P/B|1.35|1.24|1.14|1.05| |股息率|7.39%|6.58%|7.11%|7.83%| |EV/EBITDA|8|8|8|7|[7]