报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价 39.90 元 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内汽车热管理龙头，产品矩阵向全应用场景拓展，有望随行业持续增长 [1] - 商用车业务渐进复苏，新能源商用车增速稳健提升，公司传统产品有技术优势且获客户项目定点 [1] - 公司数字与能源业务和机器人业务有望重塑成长空间，带来业绩较快增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、公司概况：热管理龙头，业绩稳健上行 - 经过 40 余年发展，公司成为国内汽车热管理龙头，全球化布局加快，2024 年主业稳健并加速第三曲线业务发展 [11] - 公司产品围绕四条主线，应用于多领域，从车端拓展到数字与能源热管理，客户遍布海内外 [12][15] - 2020 - 2023 年公司营收复合增速 CAGR = 20%，2023 年归母净利润创新高，费用管控能力提升，净利率持续改善，海外业务毛利率高于国内 [17][19][21] 二、汽车：商业车业务复苏，乘用车继续高增 - 2025 年商用车行业有望回暖，新能源渗透率提升，公司传统产品有优势，新增定点订单和行业复苏助力业绩回升 [26][28][31] - 2024 年国内乘用车市场恢复，新能源渗透率提高，新能源汽车热管理结构复杂，核心组件单车价值量约为传统汽车 3 倍 [34][37][42] - 公司全球化布局产能，2023 年墨西哥、波兰工厂投产，国产替代持续，龙头份额集中，北美市场表现向好 [43][45][47] 三、数能与机器人业务重塑成长空间 - 数据中心机架规模增加，制冷系统能耗占比高，液冷技术受政策鼓励，2025 年我国液冷数据中心市场规模预计近 300 亿元，公司子公司获算力中心液冷散热系统订单 [48][54][62] - 2025 年中国新型储能累计装机量将突破一亿千瓦，液冷温控市场规模将达 74.1 亿元，公司赋能储能和热泵领域，打开成长空间 [63][65][68] - 全球人形机器人市场规模持续增长，公司主业客户布局机器人领域，公司具备底层技术积累，迁移汽车热管理技术获多项专利 [69][70][77] 四、盈利预测与投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司商用车&非道路业务营收 47/49/51 亿元，毛利率保持 25% [79] - 预计 2024 - 2026 年公司乘用车业务营收 70/88/105 亿元，毛利率 17.2%/17.5%/18.0% [80] - 预计 2024 - 2026 年公司数字与能源业务营收 11/15/19 亿元，毛利率 25%/30%/30% [81] - 预计 2024 - 2026 年公司销售费用率 2.4%/2.2%/1.9%，管理费用率 5.2%/5.0%/4.9%，研发费用率 4.6%/4.6%/4.3% [81]