报告公司投资评级 - 首次覆盖给予星图测控“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业 2024Q1 - 3 营收 1.63 亿元（+34.34%），归母净利润 0.5 亿元（+82.10%） 考虑下游市场规模扩张、募投项目落地和公司实力增强，预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.87/1.07/1.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/0.93/1.13 元/股，对应当前股价 PE 分别为 80.1/65.1/53.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司：航天测控&数仿“小巨人”，切入民用商业航天领域 - 星图测控是围绕航天器在轨管理与服务，从事航天测控管理、航天数字仿真的国家级专精特新“小巨人”企业，业务布局拓展至特种领域、民商航天领域，可提供航天领域综合解决方案 [21][22] - 公司主要产品和服务包括技术开发与服务、软件销售、测控地面系统建设、系统集成，核心为洞察者系列产品，包括基础平台和应用平台，应用平台含天路、天控等多个业务平台 技术开发与服务贡献主要营收，2024H1 占比 88.93%；测控地面系统建设成新增长点，2023 年收入占比 17.89% 近年来航天测控管理领域营收占比超航天数字仿真领域，民商领域占比迅速攀升，客户集中度呈下降趋势 [25][26][41] - 预计 2024 年全年营收 2.87 亿元，归母净利 0.83 亿元 2021 - 2023 年业绩稳步增长，2024 年前三季度营收 1.63 亿元（同比+34.34%），归母净利 0.5 亿元（同比+82.10%） 综合毛利率稳定，软件销售业务毛利率最高，期间费用率相对稳定，净利率受毛利率及期间费用率影响呈波动状态 [49][51][53] 行业：卫星互联网已成时代潮流，航天测控&数仿需求高增 - 我国商业航天发展步入黄金期，政策催化和技术迭代推动行业加速发展 近年来政策不断出台，航天器研发周期缩短，火箭重复使用技术突破，预计 2024 年市场规模达 2.34 万亿元 我国已具备商业化、常态化发射能力，将带动航天测控地面系统建设需求 [4][61][67] - 卫星互联网各国加速布局低轨星座计划，地面设备和卫星服务价值占比高 低轨卫星适合发展卫星互联网业务，预计 2024 年全球在轨卫星达 8000 颗，终端设备运营收入增至 5000 亿元 各国争相布局低轨卫星互联网星座，国内主流企业也推出星座建设计划 我国卫星互联网产业规模有望稳步增长，预计 2025 年达 447 亿元，2021 - 2025 年 CAGR 达 11%，地面设备和卫星服务在产业链中价值量占比高且稳定 [78][81][94] - 航天测控管理“地面段即服务”，测控地面系统建设有望持续扩张 航天测控是航天器生命线，重要性日益提升，管理为其提供支持，是太空资产降本增效关键手段 在轨卫星数量增长，太空环境复杂，地面段服务持续增长，预计 2026 - 2030 年全球地面段市场规模达 350 亿美元 测控地面系统建设业务重资产投入，项目金额大、周期 5 - 15 个月，公司该业务收入可持续，截至 2024 年 9 月末在手订单 7390 万元 [100][104][114] - 航天数字仿真是业内航天任务优化工具，是太空竞争突围必然选择 可模拟创建太空环境，为航天任务提供验证平台，分为火箭发射仿真、卫星轨道运行解决方案等 我国军用计算机仿真行业市场规模持续扩张，预计 2025 年达 280.4 亿 [122][124] 看点：公司资质完善&研发实力强大，募投项目稳步进展 - 公司在特种领域具备完善资质体系，支撑主营业务发展 [12] - 公司国有背景，研发团队专业化，逐步实现 STK 国产替代 [12] - 测控地面系统建设计划达产后，预计每年贡献营收 0.42 亿元 [12] 盈利预测与投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.87/1.07/1.29 亿元，对应 EPS 分别为 0.76/0.93/1.13 元/股，对应当前股价 PE 分别为 80.1/65.1/53.7 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [3]