报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/文娱用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格10.82元 [6] 报告的核心观点 - 报告公司围绕IP加强创意及产品开发，深耕文创领域，加强IP洽谈引入，开发文创文具及二次元周边，赋予产品情感价值、社交及娱乐属性 [1] - 报告公司已取得多个IP授权，周边产品持续上新，自有IP汐西酱受市场追捧，未来将开拓新兴渠道，打造差异化设计，培育推广自主IP，打造多元化IP矩阵 [2] - 报告公司分别于2019年、2023年设立越南及柬埔寨生产基地，未来将扩大东南亚生产基地规模，预计购买越南土地上附属厂房及其附属设施投资2000万美元，已交付定金，可降低关税政策变化风险 [3] - 报告公司致力于品牌建设，拥有资深设计研发团队，预计24 - 26年EPS分别为0.27元/股、0.36元/股、0.45元/股，对应PE为40x、30x、24x，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - A股总股本534.27百万股，流通A股股本377.08百万股，A股总市值5780.83百万元，流通A股市值4079.95百万元，每股净资产1.89元，资产负债率48.15%，一年内最高/最低股价为18.78/4.55元 [7] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2486.41|2690.38|2563.73|3020.60|3504.24| |增长率（%）|(12.55)|8.20|(4.71)|17.82|16.01| |EBITDA（百万元）|112.80|147.26|190.80|239.85|330.99| |归属母公司净利润（百万元）|(36.22)|169.25|145.01|190.11|240.38| |增长率（%）|(296.72)|(567.31)|(14.32)|31.10|26.44| |EPS（元/股）|(0.07)|0.32|0.27|0.36|0.45| |市盈率（P/E）|(159.61)|34.16|39.86|30.41|24.05| |市净率（P/B）|7.46|6.13|5.31|4.52|3.81| |市销率（P/S）|2.32|2.15|2.25|1.91|1.65| |EV/EBITDA|24.55|24.87|28.40|21.77|15.31| [12] 财务预测摘要 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|467.00|398.03|320.45|446.88|513.24| |应收票据及应收账款|673.44|563.70|554.73|827.40|753.79| |预付账款|7.89|12.16|30.35|7.45|33.95| |存货|215.83|168.36|234.40|250.54|269.58| |其他|150.18|259.33|278.06|268.56|283.49| |流动资产合计|1514.35|1401.59|1417.99|1800.83|1854.05| |长期股权投资|6.72|4.26|84.26|164.26|264.26| |固定资产|339.37|321.95|384.76|425.65|443.78| |在建工程|2.20|1.98|16.98|43.68|69.11| |无形资产|81.72|78.65|75.29|71.93|68.57| |其他|76.48|342.26|83.82|49.23|37.28| |非流动资产合计|506.50|749.09|645.11|754.74|882.99| |资产总计|2020.85|2150.68|2063.10|2555.58|2737.05| |短期借款|409.09|333.30|333.30|304.79|304.79| |应付票据及应付账款|561.16|666.21|458.44|772.68|696.81| |其他|149.70|166.62|155.90|170.23|182.29| |流动负债合计|1119.95|1166.13|947.64|1247.70|1183.89| |长期借款|100.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|14.78|36.67|25.90|25.78|29.45| |非流动负债合计|114.78|36.67|25.90|25.78|29.45| |负债合计|1245.59|1207.23|973.54|1273.48|1213.34| |少数股东权益|0.68|0.26|1.04|3.46|4.80| |股本|534.27|534.27|534.27|534.27|534.27| |资本公积|676.09|676.09|676.09|676.09|676.09| |留存收益|(438.38)|(269.13)|(124.12)|65.99|306.37| |其他|2.60|1.96|2.28|2.28|2.17| |股东权益合计|775.26|943.45|1089.56|1282.09|1523.71| |负债和股东权益总计|2020.85|2150.68|2063.10|2555.58|2737.05| [14] 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|2486.41|2690.38|2563.73|3020.60|3504.24| |营业成本|2137.24|2294.31|2130.92|2497.63|2833.83| |营业税金及附加|13.28|15.01|12.82|15.10|22.78| |销售费用|190.49|185.70|176.90|196.34|238.29| |管理费用|81.22|86.17|87.17|105.72|122.65| |研发费用|18.17|19.01|18.97|22.65|26.28| |财务费用|(23.77)|(10.17)|(20.01)|(20.52)|(22.53)| |资产/信用减值损失|(91.39)|67.04|(14.00)|(12.00)|(35.00)| |公允价值变动收益|(10.15)|(14.05)|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |投资净收益|4.81|13.07|20.00|20.00|18.00| |其他|191.02|(135.46)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|(24.50)|169.75|152.97|201.67|255.94| |营业外收入|1.89|11.21|1.50|1.00|0.00| |营业外支出|1.82|1.74|1.00|0.00|1.50| |利润总额|(24.43)|179.22|153.47|202.67|254.44| |所得税|13.05|10.19|7.67|10.13|12.72| |净利润|(37.48)|169.03|145.79|192.53|241.72| |少数股东损益|(1.26)|(0.22)|0.78|2.42|1.34| |归属于母公司净利润|(36.22)|169.25|145.01|190.11|240.38| |每股收益（元）|(0.07)|0.32|0.27|0.36|0.45| [14] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|(37.48)|169.03|145.01|190.11|240.38| |折旧摊销|33.04|33.96|35.85|39.71|42.57| |财务费用|(5.35)|(3.66)|(20.01)|(20.52)|(22.53)| |投资损失|(4.81)|(13.07)|(20.00)|(20.00)|(18.00)| |营运资金变动|180.53|77.65|(157.23)|16.36|(145.54)| |其它|88.85|195.60|(9.22)|(7.58)|(8.66)| |经营活动现金流|254.79|459.52|(25.61)|198.08|88.23| |资本支出|17.74|(13.18)|121.08|104.04|79.11| |长期投资|0.07|(2.46)|80.00|80.00|100.00| |其他|17.08|(314.35)|(271.38)|(247.97)|(223.89)| |投资活动现金流|34.89|(329.99)|(70.30)|(63.93)|(44.78)| |债权融资|25.19|(162.41)|18.01|(7.72)|23.02| |股权融资|4.37|(0.64)|0.32|(0.00)|(0.11)| |其他|(214.67)|134.63|0.00|0.00|(0.00)| |筹资活动现金流|(185.12)|(28.42)|18.33|(7.72)|22.91| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|104.56|101.11|(77.58)|126.43|66.36| [14] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入| - 12.55%|8.20%| - 4.71%|17.82%|16.01%| |成长能力：营业利润| - 272.08%| - 792.76%| - 9.89%|31.84%|26.92%| |成长能力：归属于母公司净利润| - 296.72%| - 567.31%| - 14.32%|31.10%|26.44%| |获利能力：毛利率|14.04%|14.72%|16.88%|17.31%|19.13%| |获利能力：净利率| - 1.46%|6.29%|5.66%|6.29%|6.86%| |获利能力：ROE| - 4.68%|17.94%|13.32%|14.87%|15.83%| |获利能力：ROIC| - 8.69%|23.44%|38.78%|23.71%|30.87%| |偿债能力：资产负债率|61.64%|56.13%|47.19%|49.83%|44.33%| |偿债能力：净负债率|7.18%| - 5.09%|2.53%| - 9.91%| - 12.66%| |偿债能力：流动比率|1.34|1.20|1.50|1.44|1.57| |偿债能力：速动比率|1.15|1.05|1.25|1.24|1.34| |营运能力：应收账款周转率|4.20|4.35|4.58|4.37|4.43| |营运能力：存货周转率|10.29|14