报告公司投资评级 - 首次覆盖给予厦门国贸“买入”评级 [4][5][6][76] 报告的核心观点 - 厦门国贸是大宗供应链龙头之一，以供应链管理业务为核心，积极布局健康科技业务，多元化布局构筑护城河 [5] - 行业正从分散竞争走向头部聚拢，公司有望凭借资源网络、科技能力和财务稳健性优势，率先进入新一轮增长周期 [5][34] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为1123/1535/1878百万元，当前估值具备较高性价比 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 厦门国贸：大宗供应链龙头之一，布局数字化供应链管理解决方案 - 公司创立于1980年，1996年上市，控股股东为厦门国贸控股集团，实际控制人为厦门市国资委，股东实力雄厚 [15][16] - 主营业务包括供应链管理和健康科技业务，2024年上半年毛利占比分别为93.3%和6.3% [18][19] - 2023 - 2024年Q1 - Q3营收短期承压，2024年H1毛利率提升明显，公司持续降本增效，重视风险管控和股东回报 [22][24][25][26] 供应链管理业务：周期波动下的韧性增长与结构优化 - 行业运营模式从传统贸易转向期现结合，再到供应链服务模式，盈利来源从赚取价差变为服务收益 [28][29][32] - 我国大宗商品市场规模扩容，行业集中度提升，CR4市占率从2018年2.19%升至2022年4.18% [33][34] - 公司供应链管理业务韧性足，优化业务结构，扩大优势品类，布局新兴品类，2024年H1毛利率逆势改善 [36][37][39] - 公司整合渠道，提升服务能力，覆盖关键节点，构建物流网络，强化数字化管理和风控能力 [46][50][52][55] - 公司周转率高、杠杆率低，在规模扩张和风险防控间平衡发展 [58] 持续优化业务结构，增加健康科技领域布局 - 2021年起公司逐步退出房地产业务，2022 - 2023年降低金融业务持股比例，聚焦核心主业 [60][62][65] - 公司布局健康科技业务，以医疗器械为核心，2023年收购派尔特医疗，业务收入和毛利增长显著 [67][68] 盈利预测与评级 - 预计2024年大宗供应链业务收入下滑，2025 - 2026年随经济复苏和业务优化而增长，健康科技业务收入保持高增速 [7][70] - 公司优化业务和产品，拓展高利润品类，预计未来毛利率稳定，费用率稳中有降 [7][70][71] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为1123/1535/1878百万元，对应PE分别为12.2x、8.9x、7.3x倍，首次覆盖给予“买入”评级 [4][6][76]