报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 因宏观环境恢复缓慢，消费需求低于预期，下调公司收入端和毛利率预测，上调费用端开支预测，预计24 - 26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元（原24 - 25年预测370.49/457.23亿元），采取DCF估值法，目标价16.65元/股，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为佳禾食品，股票代码605300.SH，国家/地区为中国，行业为食品饮料 [1] - 2025年2月21日股价14.46元，目标价格16.65元，52周最高价/最低价为17.61/10.17元，总股本/流通A股为40,001/40,001万股，A股市值57.84亿元 [1] 股价表现 |时间|绝对表现%|相对表现%|沪深300%| | ---- | ---- | ---- | ---- | |1周|8.4|7.4|1| |1月|12.44|8.64|3.8| |3月|14.67|14.94|-0.27| |12月|11.37|-3.72|15.09| [1] 盈利预测与投资建议 - 因宏观环境和消费需求因素调整预测，预计24 - 26年归母净利润为102.53/135.18/158.06亿元，目标价16.65元/股，维持“买入”评级 [3] 公司主要财务信息 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,428|2,841|2,258|2,588|2,929| |同比增长(%)|1.2%|17.0%|-20.5%|14.6%|13.1%| |营业利润(百万元)|157|340|136|180|210| |同比增长(%)|-19.7%|116.7%|-59.8%|31.8%|16.9%| |归属母公司净利润(百万元)|115|258|103|135|158| |同比增长(%)|-23.4%|123.4%|-60.2%|31.8%|16.9%| |每股收益（元）|0.29|0.64|0.26|0.34|0.40| |毛利率(%)|12.3%|18.0%|17.6%|18.0%|18.3%| |净利率(%)|4.8%|9.1%|4.5%|5.2%|5.4%| |净资产收益率(%)|5.8%|12.1%|4.6%|5.9%|6.6%| |市盈率|50.1|22.4|56.4|42.8|36.6| |市净率|2.9|2.6|2.6|2.5|2.4| [5] 公司动态 - 2月11日，公司公告定增计划，拟募集不超7.25亿元，用于咖啡扩产建设项目和补充流动资金项目，分别为5.5亿元和1.75亿元，建成后将形成多种咖啡产品生产能力，能解决产能瓶颈、强化第二生长曲线、对冲植脂末业务下滑 [5] - 1月17日，佳禾发布24年业绩预告，归母净利润预计0.85 - 1.20亿/同减67.22 - 53.64%；扣非归母净利润预计0.70 - 1.05亿/同减68.73 - 53.31%，业绩下降因收入受市场环境影响下降、拓展C端销售渠道致营销费用大增 [5] - 1月16日，佳禾表示加大在微信、小红书等新媒体平台投入，已开通微信小店“非常麦佳禾小店” [5] - 24年12月2日，佳禾与内蒙古阴山优麦共同投资的苏州阴山优麦食品有限公司投产，拉开燕麦加工领域战略合作序幕 [5] DCF估值模型假设及敏感性分析 |参数|数值| | ---- | ---- | |所得税税率|25.00%| |永续增长率|3.00%| |无风险利率|1.63%| |考虑杠杆因素的β系数|0.90| |市场收益率|8.66%| |规模风险因子|0.00%| |股权投资成本|8.19%| |债务比率|4.2%| |债务利率|3.6%| |WACC|7.96%| [6] - 给出了永续增长率和WACC的敏感性分析表格 [6] 财务报表预测与比率分析 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等财务比率分析 [8][9]