报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司成立于2002年，2008年上市，深耕光学领域二十余载，围绕消费电子、车载光电、元宇宙布局业务，构建五大业务板块 [1] - 公司坚定研发转型，研发费用从2019年的1.58亿元提升至2023年的4.24亿元，2024年一号工程切换到AR [1] - 预计公司2024 - 2026年分别实现营业收入66/79/92亿元，同比增长30%/20%/16%，实现归母净利润11.0/12.6/15.2亿元，同比增长83%/15%/21% [4][9] 根据相关目录分别进行总结 一、二十余年光学深耕，多元化布局延续增长 - 公司发展历经夯实基础、收购拓展、快速发展、开启第二三发展曲线四个阶段，已构建三条成长曲线 [15][16] - 公司围绕光学核心技术构建五大业务板块，2024H1各板块营收、毛利率及业务进展情况不同 [20] - 公司前十大股东合计持股32.22%，实行控制权与经营决策权分离政策，董事长及管理团队经验丰富 [24][28] - 近五年公司营收和归母净利润稳步增长，2024年前三季度延续高增，全年盈利能力预计增强 [30][31] - 公司产品结构优化叠加良率提升，毛利率重回增长趋势，研发费用和人员持续增长，不断迭代一号工程 [34][40] 二、消费电子：手机市场延续微创新，积极开拓新市场 2.1 光学元器件：红外滤光片锚定基本盘，微棱镜开启增长新篇 - 2024年全球智能手机出货量同比增长7%，市场高端化趋势明显，红外截止滤光片是摄像头模组重要部件，树脂IRC F市场份额提升 [45][46][49] - 滤光片镀膜工艺从传统丝印向旋涂工艺升级，全球红外截止滤光片市场2023 - 2029年CAGR近8%，公司行业地位稳固 [52][54] - 公司持续优化产品结构，调整市场结构，涂覆滤光片将逐步渗透，公司有望受益 [59][60] - 潜望式结构解决高倍光学变焦与轻薄机身矛盾，iPhone 15 Pro Max首次搭载潜望长焦模组，潜望长焦逐渐下放至中高端机型 [61][64][65] - 潜望式镜头新增棱镜模块，全球潜望式摄像头用微棱镜市场2024 - 2030年CAGR超17%，公司微型光学棱镜模块项目快速爬坡 [69][70] 2.2 薄膜光学面板：份额持续性提升，非手机进展顺利 - 薄膜光学面板应用广泛、技术不断升级，中国光学薄膜市场规模呈增长趋势，竞争格局中外资占高端市场，本土企业崛起 [73][74] - 2024年上半年公司薄膜光学面板业务营收增长，收入占比提升，毛利率增长，公司强化合作、拓展业务 [78][81] 2.3 半导体光学：业务复苏，产品开拓创新 - 3D视觉传感技术向消费级领域推广，市场处于爆发前期，公司半导体光学业务产品与产量同步升级，呈现复苏态势 [85][88] 三、AR/VR：AI眼镜逐步迈向AR终局，全技术路径多点布局 - 智能眼镜发展路径为传统眼镜—>音频眼镜—>拍摄 + 音频眼镜—>多模态AI眼镜—>AR眼镜，国内“百镜大战”激烈 [92][93]