报告公司投资评级 - 投资评级为“区间操作（Trading Buy）”，潜在上涨空间为 5%≤潜在上涨空间<15% [5][11] 报告的核心观点 - 开拓市场短期影响净利端表现，AI 生态建立助力长期增长 [5] - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利分别为 5.0 亿元、6.0 亿元、7.2 亿元，YOY - 10.5%、+18.9%、20.1%，EPS 分别为 0.9 元、1.1 元、1.3 元，对应 PE 分别为 50 倍、41 倍、34 倍，给予“区间操作”的投资建议 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为家电，2025 年 2 月 24 日 A 股价 40.00 元，上证指数 3379.11，股价 12 个月高/低为 44.29/24.18，总发行股数 787.50 百万，A 股数 409.50 百万，A 市值 163.80 亿元，主要股东为杭州海康威视数字技术股份有限公司（持股 48.00%），每股净值 6.98 元，股价/账面价值为 5.73，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 41.4%、30.2%、26.5% [1] 产品组合与投资者占比 - 智能家居产品占比 81.8%，物联网平台占比 17.7% [2] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例为 42.6%，一般法人占比 9.5% [2] 公司业绩 - 2024 年实现营收 54.4 亿元，YOY + 12.4%，归母净利润 5.0 亿元，YOY - 10.5%，扣非后归母净利润 4.8 亿元，YOY - 12.6%，业绩低于预期，因拓展新品处于市场建设阶段，费用端增长多使净利润下降 [9] - 24Q1 - Q4 分别实现营收 12.4 亿元、13.5 亿元、13.8 亿元、14.8 亿元，YOY 分别 + 14.6%、11.7%、12.7%、11.1%，分别录得归母净利 1.3 亿元、1.6 亿元、0.9 亿元、1.3 亿元，YOY 分别 + 37.4%、 - 6.6%、 - 34.9%、 - 20.0% [9] 新业务拓展影响 - 24H1 清洁机器人收入同比增长 2.7 倍，但毛利率暂时偏低（24H1 为 22.6%），影响综合毛利率水平（24 年前三季同比下降 0.6 个百分点） [9] - 积极拓展智能锁、清洁机器人、穿戴设备等新产品市场，营销费用增加，Q3 销售费用率同比增加 2.1 个百分点，影响全年净利端表现 [9] “AI+”生态系统 - 2024 年上半年将萤石生态全面升级为“2 + 5 + N”，以 AI 和萤石云双核驱动，包含五大 AI 交互类核心自研产品线及 N 类生态产品线 [9] - 自主研发面向垂直物联场景的具身智能大模型“蓝海大模型”，定义萤石 L0 - L4 的 AI 技术层级，实现边缘计算和云计算协同，逐步实现 AI 应用场景化的层级跃迁 [6] 财务数据 利润表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 4306 | 4840 | 5442 | 6203 | 7002 | | 纯利（百万元） | 333 | 563 | 504 | 599 | 720 | | 同比增减（纯利） | - 26.10% | 69.01% | - 10.49% | 18.94% | 20.09% | | 每股盈余（元） | 0.74 | 1.00 | 0.90 | 1.07 | 1.28 | | 同比增减（每股盈余） | - 26.00% | 35.14% | - 10.42% | 18.94% | 20.09% | | A 股市盈率（X） | 59.43 | 43.98 | 49.09 | 41.28 | 34.37 | | 股利（元） | 0.30 | 0.50 | 0.45 | 0.53 | 0.64 | | 股息率 | 0.68% | 1.14% | 1.02% | 1.21% | 1.45% | [7][14] 资产负债表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 货币资金（百万元） | 4806 | 4656 | 4423 | 4865 | 5352 | | 应收账款（百万元） | 716 | 860 | 946 | 1041 | 1145 | | 存货（百万元） | 590 | 695 | 778 | 872 | 976 | | 流动资产合计（百万元） | 6216 | 6384 | 7214 | 8152 | 9212 | | 固定资产（百万元） | 154 | 157 | 160 | 163 | 167 | | 在建工程（百万元） | 368 | 1218 | 2801 | 5041 | 7562 | | 资产总计（百万元） | 7182 | 8193 | 9565 | 10973 | 12597 | | 流动负债合计（百万元） | 1848 | 2367 | 2604 | 2865 | 3151 | | 非流动负债合计（百万元） | 474 | 560 | 627 | 690 | 759 | | 负债合计（百万元） | 2323 | 2928 | 3232 | 3555 | 3910 | | 股东权益合计（百万元） | 4859 | 5265 | 6333 | 7418 | 8687 | [15][17] 现金流量表 | 项目 | 2022 | 2023 | 2024F | 2025F | 2026F | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 经营活动产生的现金流量净额（百万元） | 736 | 971 | 655 | 749 | 792 | | 投资活动产生的现金流量净额（百万元） | - 337 | - 790 | - 485 | 163 | 249 | | 筹资活动产生的现金流量净额（百万元） | 3168 | - 352 | - 403 | - 470 | - 554 | | 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 3574 | - 169 | - 233 | 442 | 487 | [18]