报告行业投资评级 - 三花智控（002050.SZ）维持买入评级 [2] - 来福谐波传动系统股份有限公司（688017.SS）维持中性评级 [2] - 贝斯特（300580.SZ）由买入下调至中性评级 [4] - 鸣志电器（603728.SS）维持中性评级 [5] 报告的核心观点 - 根据公司最新运营指引和应对全球人形机器人需求的能力，更新关键人形机器人供应链股票的市场份额展望 [1] - 考虑市场竞争、业务进展和估值等因素，对各公司评级和目标价进行调整 各公司情况总结 三花智控（002050.SZ） - 上调2024E - 30E净收入预测最高达4%，因其高规格人形机器人执行器组件业务市场份额提高（2025E - 30E为70%，之前为50%），且有潜力以5%的全球市场份额供应行星滚柱丝杠 [2] - 12个月目标价升至36.5元（之前为35.2元），基于2030E市盈率21倍折现至2025E，资本成本9.5% [2] - 投资论点：是HVAC控制和热管理组件全球领导者，看好其在汽车/EV热管理的增长潜力，HVAC方面EEV渗透率提升、ESS和海外住宅热泵带来新增长驱动，预计毛利率因原材料成本压力缓解和规模经济而改善，催化剂包括EV订单强劲、ESS业务加速和人形机器人组件成为新收入流，估值具吸引力 [32][33] 来福谐波传动系统股份有限公司（688017.SS） - 上调2024E - 30E净收入预测最高达21%，反映其进入行星滚柱丝杠业务的进展，预计全球市场份额为5% [2] - 12个月目标价升至134.6元（之前为111.3元），基于2030E市盈率45倍折现至2025E，资本成本11.5% [2] - 投资论点：是中国谐波减速器市场国内领导者，谐波减速器应用领域扩大带来市场增长，正在渗透海外客户，长期增长潜力积极，但估值与中国工业科技覆盖范围相比合理 [40][41] 贝斯特（300580.SZ） - 下调2024E - 30E净收入预测最高达5%，因行星滚柱丝杠行业竞争加剧，长期全球行星滚柱丝杠市场份额从15%下调至10% [4][21] - 12个月目标价降至28.2元（之前为29.7元），基于2030E市盈率32倍折现至2025E，资本成本9.5% [4][21] - 投资论点：有望成为人形机器人行星滚柱丝杠有竞争力的供应商，受益于稳定的汽车零部件业务和人形机器人供应链机会，预计2025E - 30E收入/净利润复合年增长率为13%/15%，但风险回报与中国工业科技覆盖范围和人形机器人供应链股票相比合理 [36][37] 鸣志电器（603728.SS） - 上调2024E - 30E净收入预测最高达8%，因有潜力供应灵巧手模块提升内容价值，但核心无刷电机长期市场份额从70%下调至50% [5] - 12个月目标价升至53.3元（之前为49.4元），基于2030E市盈率37倍折现至2025E，资本成本9.5% [5] - 投资论点：是电机和驱动解决方案国内领导者，有望成为人形机器人核心无刷电机供应链关键参与者，但对其主营业务前景更保守，考虑其在人形机器人和主营业务的增长潜力后，风险回报与中国工业科技覆盖范围相比合理 [44][45]