报告公司投资评级 - 维持公司“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 积极推进海外业务发展，海外业务可能是增长主要来源，2024H1国内业务营收增长18.3%，海外业务营收增速为34.98%，截止到2024H1海外营收占比超30%，海外业务毛利率为67.29%，有望带动业绩持续增长 [1] - 经营现金流改善明显，报告期内经营活动产生的现金流量净额62,700.09万元，较上年同期增长40.79%，公司经营状况稳定，财务状况良好 [2] - 排除股权激励费用，业绩基本符合预期，虽归母净利润低于预期，但主要是因实施股权激励计划带来股份支付费用约5,850万元 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年度营业总收入为32.16亿元，同比增长20.07%；营业利润为5.98亿元，同比增长31.23%；利润总额为6.09亿元，同比增长33.25%；归母净利润为5.74亿元，同比增长27.82%；扣除非经常性损益后的归母净利润为5.11亿元，同比增长37.16%；基本每股收益为1.052元，同比增长25.99% [1] 投资建议 - 微调公司2024年业绩，维持2025 - 2026年盈利预测，预测2025 - 2026年归母净利润约为7.40/9.35亿元 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,678|3,216|4,000|5,129| |年增长率（%）|19.8|20.1|24.4|28.2| |归属于母公司的净利润（百万元）|449|574|740|935| |年增长率（%）|24.3|27.8|29.0|26.4| |每股收益（元）|0.84|1.04|1.35|1.70| |市盈率（X）|37.15|42.63|33.06|26.16| |净资产收益率（%）|15.0|15.5|16.7|17.4| [5] 基本数据 - 02月21日收盘价44.52元，12mth A股价格区间24.05 - 46.21元，总股本549.46百万股，无限售A股/总股本82.67%，流通市值202.22亿元 [8] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|3,033|3,371|4,266|5,288|6,641| |货币资金（百万元）|1,088|1,233|1,810|2,336|3,010| |应收及预付（百万元）|815|878|1,022|1,336|1,752| |存货（百万元）|425|486|568|669|845| |其他流动资产（百万元）|704|774|866|947|1,033| |非流动资产（百万元）|985|1,041|1,054|1,092|1,157| |长期股权投资（百万元）|58|66|81|101|126| |固定资产（百万元）|620|597|559|529|505| |在建工程（百万元）|3|0|0|0|0| |无形资产（百万元）|174|158|178|203|233| |其他长期资产（百万元）|129|219|235|258|292| |资产总计（百万元）|4,018|4,412|5,321|6,380|7,797| |流动负债（百万元）|1,213|1,171|1,351|1,646|2,091| |短期借款（百万元）|115|117|127|147|177| |应付及预收（百万元）|485|475|550|687|896| |其他流动负债（百万元）|613|580|674|812|1,019| |非流动负债（百万元）|225|197|215|237|270| |长期借款（百万元）|138|119|129|149|179| |应付债券（百万元）|0|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|87|78|86|88|91| |负债合计（百万元）|1,438|1,368|1,566|1,883|2,361| |股本（百万元）|535|544|548|548|548| |资本公积（百万元）|1,009|1,158|1,297|1,297|1,297| |留存收益（百万元）|1,015|1,319|1,883|2,618|3,547| |归属母公司股东权益（百万元）|2,533|3,004|3,709|4,444|5,374| |少数股东权益（百万元）|47|40|45|53|62| |负债和股东权益（百万元）|4,018|4,412|5,321|6,380|7,797| [9] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|354|445|497|571|719| |净利润（百万元）|361|444|580|748|945| |折旧摊销（百万元）|87|113|80|87|94| |营运资金变动（百万元）|-85|-129|-126|-222|-262| |其它（百万元）|-9|17|-36|-41|-58| |投资活动现金流（百万元）|-283|-228|-75|-78|-96| |资本支出（百万元）|-353|-140|-69|-99|-130| |投资变动（百万元）|-34|-16|-20|-26|-32| |其他（百万元）|104|-73|14|47|66| |筹资活动现金流（百万元）|-52|-63|161|32|52| |银行借款（百万元）|53|-17|20|40|60| |股权融资（百万元）|39|126|143|0|0| |其他（百万元）|-143|-172|-3|-8|-8| |现金净增加额（百万元）|48|157|578|525|675| |期初现金余额（百万元）|986|1,034|1,191|1,769|2,294| |期末现金余额（百万元）|1,034|1,191|1,769|2,294|2,969| [9] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力：营业收入增长（%）|17.5|19.8|20.1|24.4|28.2| |成长能力：营业利润增长（%）|18.0|30.6|30.8|29.1|26.4| |成长能力：归母净利润增长（%）|22.7|24.3|27.8|29.0|26.4| |获利能力：毛利率（%）|56.6|57.8|59.0|59.9|59.9| |获利能力：净利率（%）|16.1|16.6|18.0|18.7|18.4| |获利能力：ROE（%）|14.3|15.0|15.5|16.7|17.4| |获利能力：ROIC（%）|11.2|12.8|14.3|15.4|16.1| |偿债能力：资产负债率（%）|35.8|31.0|29.4|29.5|30.3| |偿债能力：净负债比率（%）|-31.1|-32.3|-41.1|-45.0|-48.5| |偿债能力：流动比率|2.50|2.88|3.16|3.21|3.18| |偿债能力：速动比率|1.87|2.12|2.39|2.47|2.47| |营运能力：总资产周转率|0.60|0.64|0.66|0.68|0.72| |营运能力：应收账款周转率|3.66|3.49|3.71|3.70|3.64| |营运能力：存货周转率|2.42|2.48|2.50|2.60|2.71| |每股指标（元）：每股收益|0.68|0.84|1.04|1.35|1.70| |每股指标（元）：每股经营现金流|0.66|0.82|0.91|1.04|1.31| |每股指标（元）：每股净资产|4.73|5.52|6.75|8.09|9.78| |估值比率：P/E|40.82|37.15|42.63|33.06|26.16| |估值比率：P/B|5.87|5.61|6.59|5.50|4.55| |估值比率：EV/EBITDA|35.08|29.05|34.02|26.41|20.65| [10]