报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 报告的核心观点 - 聚合顺专注高端尼龙切片，以进口替代为战略，产品竞争力强 多地布局巩固PA6领先地位，突破PA66原料技术进军新市场 预计PA6业务扩张，PA66打造第二成长曲线 [2] - 2024年PA6需求提振，供应扩产竞争加剧 长期看好需求增长，预计供需紧平衡 聚合顺凭借优势，PA6业务将持续扩张 [6] - PA66原料工艺突破，产能释放价格下跌 需求潜力大，公司布局PA66市场，与PA6发挥协同效应 [7] - 公司有研发创新优势，产品力强、成本控制好 预计PA6业务扩张，PA66打造第二成长曲线 [8] 各目录总结 公司介绍：优质尼龙切片龙头，业绩高速成长 快速成长的高端尼龙切片龙头 - 公司聚焦PA6切片，2020年上市后发展加速 借PA66原料国产化布局新材料业务 [20] - 定位中高端市场，以进口替代为战略 产品市场占有率约10%，获“专精特新”称号 产品线丰富，专利众多 [23] - 多地布局生产基地，截至2024年12月，PA6总产能和权益产能分别达70万吨和52万吨 山东50万吨尼龙新材料项目开工，开拓PA66通道 [6][24] 公司股权结构稳定，管理层行业经验丰富 - 控股股东为永昌控股，实控人为傅昌宝 股权结构集中稳定 [28] - 高管经验丰富，分工明确 傅昌宝负责战略销售，毛新华负责生产研发 [28] 业绩快速增长，持续研发投入助力稳健高盈利 - 2024年业绩显著修复，前三季度营收和归母净利润分别同比增长22%和56% 预计2024年归母净利润2.9 - 3.2亿元，同比增47% - 63% [6][33] - 主力产品盈利稳定，各系列毛利率有分化 2023年毛利率约6.7%，纤维级切片毛利率约7.3% [37] - ROE波动但维持较高水平，有望重回15%以上 注重研发创新，研发费率高于同业 [40] - 依托稳健现金流实施分红政策 2020 - 2023年经营性现金流净额复合增速达56%，每股股利增长 [44] PA6：应用场景不断拓展，支撑需求持续向好 需求：民用丝市场广阔，工塑需求加速发力 - PA6性能优异，下游应用广泛 2019 - 2023年需求稳健增长，年均复合增速约6.3% 2024年需求高增长，表观消费量达569万吨，同比增25% [52][53] - 锦纶纤维消费市场广阔，民用长丝是主要应用 2024年锦纶长丝开工率超85%，产量达319万吨，同比增16% [57] - 锦纶性能优异，是第二大合成纤维 消费升级和全民运动带动需求增长，户外经济潜力大 [58][70] - 工程塑料应用广泛，尼龙是汽车领域用量最多的工程塑料 “双碳”政策加速汽车轻量化，PA6受益 [75][79] - 新能源汽车产销两旺，渗透率提升 国产汽车PA材料渗透率有增长空间，预计2030年新能源汽车单台PA用量达50千克 [80][82] - 低空经济产业链发展，政策支持落地 无人机和eVTOL制造发展，尼龙材料用于飞行器结构件 [84][90] - 新一轮促消费，电子电气用尼龙材料需求增加 2024年9 - 11月家电零售额同比增长 [91] - BOPA膜替代传统薄膜，驱动PA6切片增长 2020 - 2024年产量年均复合增速达16% [95] - PA6出口量持续增长，2020 - 2024年年均复合增速达47% 主要出口亚洲国家，需求旺盛 [99] 供应：新一轮高速扩能，行业竞争进一步加剧 - PA6原料己内酰胺供应充足，进口依赖度从2012年50%降至2024年2% 2024年产能722万吨，PA6产能约787万吨 [102] - 国内PA6供给充足，2024年进入新一轮高速扩产期，新增产能超150万吨/年，同比增速达24% 竞争加剧 [105] 公司：高产品力叠加强控本、PA6业务持续扩张 - 公司PA6业务凭借高产品力和强控本将持续扩张 [6] PA66：原料突破推动需求释放 供给：己二腈技术突破，行业大扩产进行时 - 历史上己二腈制约PA66发展，目前工艺突破，产能快速释放，价格下跌 [7] 需求：性能更优，行业成长空间巨大 - PA66性能更优，用于工程塑料和工业丝 与PA6应用有重叠，受益于工程塑料需求增长 民用长丝是未来需求增长点 [7] 公司：联合一体化布局，打造第二成长曲线 - 公司看中PA66需求潜力，联合一体化布局进军市场 预期与PA6发挥协同效应，打造第二成长曲线 [7] 公司看点：高产品力叠加强控本，PA6+PA66双域快速放量 三大核心技术助力公司锻造产品力 - 常压单段聚合/二段聚合技术、柔性生产线、自主研发配方是核心技术 产品质量和稳定性好，竞争力强 [8] 先进设备和工艺打造强控本能力 - 先进设备和工艺助力低物耗与能耗，有效降成本 [8] PA6持续扩张，PA66开启第二成长曲线 - 基于核心竞争力和行业趋势，公司PA6业务将持续扩张，PA66业务打造第二成长曲线 [8] 投资建议 - 预计2024 - 2026年归母净利润为3.1亿元、4.4亿元和5.4亿元，对应PE为12.3X、8.7X和7.1X 首次覆盖，给予“买入”评级 [9]