报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报业绩符合预期，24年业绩同比增长因PA6销量及单吨利润提升，24Q4单季度业绩环比下滑或因PA6单吨毛利环比下滑 [7] - 24全年PA6切片量利齐增，锦纶高景气下放量可期，公司PA6切片产能有提升空间且产品品质领先 [7] - 公司与中国天辰利益共享，卡位PA66赛道，远期成长可期 [7] - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日收盘价10.40元，一年内最高/最低14.18/8.56元，市净率1.7，股息率2.74%，流通A股市值32.73亿元，上证指数/深证成指3238.23/9834.44 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产6.00元，资产负债率63.87%，总股本/流通A股3.15亿/3.15亿，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6018|-0.3|197|-18.8|0.62|6.7|11.5|17| |2024|7168|19.1|300|52.7|0.95|8.1|15.6|11| |2025E|9284|29.5|410|36.7|1.30|8.3|17.8|8| |2026E|10251|10.4|507|23.5|1.61|8.9|18.0|6| |2027E|10721|4.6|613|20.9|1.95|9.7|17.9|5| [6] 公司点评 - 2024年公司实现营业收入71.68亿元（YoY + 19%），归母净利润3.00亿元（yoy + 53%），扣非后归母净利润2.91亿元（YoY + 52%）；24Q4实现营业收入18.35亿元（YoY + 12%，QoQ + 1%），归母净利润0.67亿元（YoY + 43%，QoQ - 18%），扣非后归母净利润0.65亿元（YoY + 44%，QoQ - 18%） [7] - 24全年公司实现尼龙切片销量56.50万吨（YoY + 18%），均价12685元/吨（YoY + 1%），单吨毛利润1024元（同比 + 180元），单吨净利润647元（同比 + 193元）；24Q4单季度实现尼龙切片销量16.06万吨（YoY + 27%，QoQ + 14%），均价11440元/吨（YoY - 12%，QoQ - 11%），单吨毛利润808元（同环比 + 0/-314元），单吨净利润534元（同环比 + 132/-151元） [7] - 2024年我国PA6切片表观消费量约600万吨，同比增长28%，公司当前拥有PA6切片产能58.2万吨/年，并在建36.4万吨/年（含部分共聚尼龙） [7] - 公司拟建设淄博基地一期8万吨PA66项目，远期规划50万吨，通过股权合作模式（公司65%，中国天辰35%）与中国天辰利益共享 [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|6018|7168|9284|10251|10721| |减：营业成本|5615|6591|8510|9340|9684| |减：税金及附加|13|19|24|27|28| |主营业务利润|390|558|750|884|1009| |减：销售费用|11|10|9|15|14| |减：管理费用|37|41|51|56|60| |减：研发费用|158|179|241|267|279| |减：财务费用|-48|-48|-33|-52|-70| |经营性利润|232|376|482|598|726| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|6|-4|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|-2|0|0|0| |加：投资收益及其他|3|53|51|51|50| |营业利润|240|424|532|649|777| |加：营业外净收入|-1|-2|0|0|0| |利润总额|239|422|532|649|777| |减：所得税|22|57|54|66|87| |净利润|217|366|477|583|690| |少数股东损益|20|65|67|76|77| |归属于母公司所有者的净利润|197|300|410|507|613| [9]

其中，Q4 实现营业收入18.4 亿元，同比+11.8%，环比+1.1%；归母净利润6667.8万元，同比+43.2%， 环比-17.5%。 PA6 下游景气，量价均实现增长。24 年因下游膜级包材、工程塑料、民用纺丝等需求增长，工程塑料 级、纺丝纤维级PA6 切片需求分别同比+28%、+22%。24 年公司实现PA6 切片产量57.7 万吨、同比 +22.2%，销量实现56.5 万吨、同比+18.2%，销售单价12685 元/吨、同比+0.8%。其中，纤维级切片收入 占比66.3%，工程塑料切片收入占比32.3%，薄膜类占比1.1%，其他占比0.3%。 事件：4 月9 日公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入71.7 亿元，同比+19.1%，实现归母净利润 3.0 亿元，同比+52.7%，实现扣非归母净利润2.9 亿元，同比+51.6%。 在建项目稳步推进，业绩增长有望持续。24 年聚合顺鲁化二期"年产22 万吨聚酰胺6 新材料项目"6 号线 于年底达到预定可使用状态，还有14.8 万吨产能待投产；25年2 月公司受让少数股东14%股权，聚合顺 鲁化持股达65%。此外，25 年杭州本部二期"年产 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司专注中高端尼龙切片市场，产能与业绩快速成长，PA6业务会持续快速扩张，PA66业务将打造公司第二成长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润为4.2亿元、5.3亿元和5.9亿元，对应2025年4月10日收盘价PE为7.9X、6.3X、5.7X，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非归母净利润2.91亿元，同比增长51.62% [2][6] - 2024年第四季度营业收入18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比下降17.51%；扣非归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比下降17.65% [2][6] 产能与项目情况 - 2024年公司尼龙切片产量57万余吨，同比增长22.17%，销量56万余吨，同比增长18.24% [12] - 目前产能分布于杭州、常德、滕州及淄博四大基地，杭州一期26万吨/年、常德厂区7万吨/年、滕州一期18万吨/年尼龙6产能满负荷以上运行，未来杭州二期12.4万吨/年、滕州二期22万吨/年、常德技改项目9.2万吨/年尼龙6产能及淄博一期8万吨/年尼龙66产能将在2年陆续投产 [12] 行业供需情况 - PA6需求端用于多领域，2024年需求显著提振，供应端2024年进入新一轮高速扩能，2025年供应端产能消化有压力，长期看好需求持续增长，预计维持供需紧平衡态势 [12] - PA66供应端原料生产工艺突破，产能快速释放带动价格下跌，需求端性能更优，用于工程塑料及工业丝生产，与PA6应用互有重叠各有侧重，将同步受益于工程塑料需求增长，民用长丝是未来重要需求增长点 [12] 公司优势 - 注重研发创新，常压单段聚合/二段聚合技术、柔性生产线、自主研发配方是三大核心技术，先进设备和工艺助力降成本 [12] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7168|10020|11640|13855| |归母净利润（百万元）|300|422|530|590| |EPS（元）|0.95|1.34|1.69|1.87| |每股经营现金流（元）|0.12|4.22|3.96|4.82| |市盈率|11.15|7.90|6.28|5.65| |市净率|1.74|1.46|1.22|1.03| |总资产收益率|6.8%|7.3%|7.5%|7.0%| |净资产收益率|15.6%|18.5%|19.4%|18.2%| |净利率|4.2%|4.2%|4.6%|4.3%| |资产负债率|63.9%|66.0%|65.1%|65.3%| |总资产周转率|1.33|1.44|1.37|1.37|[17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海 [1] - 公司拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品尼龙66布局构造第二增长曲线 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62% [1] - 24Q4公司实现营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65% [1] 业务结构 - 2024年尼龙切片产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率8.07%，同比增加1.37个百分点 [2] - 2024年尼龙纤维级切片和工程塑料占比分别为66.34%、32.32% [2] - 2024年内销67.62亿元，占比94.35%，外销4.05亿元，占比5.65%，外销客户集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] 行业与产能 - 2024年我国PA6表观消费量达634万吨，同比增长24%，未来尼龙6需求将稳步增长，中高端及特种尼龙需求有望提升 [3] - 截止2024年12月公司有四个基地产能布局，在建产能包括杭州二期、淄博厂区、常德厂区二期、滕州厂区二期项目，分别预计2025、2025、2026、2026年投产 [3] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍 [4] 财务指标预测 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为71.68亿、107.64亿、126.58亿、148.86亿元，增长率分别为19.1%、50.2%、17.6%、17.6% [5] - 2024 - 2027年预计归属母公司股东净利润分别为3.00亿、4.03亿、4.95亿、6.00亿元，增长率分别为52.7%、34.2%、22.8%、21.3% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为8.06%、7.69%、7.89%、8.19%，净利润率分别为4.19%、3.74%、3.91%、4.03% [8][9] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为63.87%、65.46%、64.14%、62.79% [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩稳健兑现预期，特种尼龙开辟增长新蓝海，拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，新产品尼龙66布局构造第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.03、4.95、6.00亿元，对应4月10日收盘价的PE分别为8、7和6倍 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营收71.68亿元，同比增长19.11%；归母净利润3.00亿元，同比增长52.66%；扣非后归母净利润2.91亿元，同比增长51.62%；24Q4营收18.35亿元，同比增长11.85%，环比增长1.10%；归母净利润0.67亿元，同比增长43.23%，环比降低17.51%；扣非后归母净利润0.65亿元，同比增长44.15%，环比降低17.65% [1] 业务结构 - 2024年尼龙切片产销量分别为57.65万吨、56.50万吨，营业收入71.67亿元，同比增长19.17%，毛利率8.07%，同比增加1.37个百分点；尼龙纤维级切片和工程塑料占比分别为66.34%、32.32%；内销67.62亿元，占比94.35%，外销4.05亿元，占比5.65%，外销客户集中于东南亚、欧洲、南美及大洋洲 [2] 行业需求与公司产能 - 2024年我国PA6表观消费量达634万吨，同比增长24%，未来尼龙6需求将稳步增长，中高端及特种尼龙材料需求有望提升；截止2024年12月公司有四个基地产能布局，在建产能包括“杭州二期年产12.4万吨尼龙新材料项目”等四个项目，分别预计2025 - 2026年投产 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7,168|10,764|12,658|14,886| |增长率（%）|19.1|50.2|17.6|17.6| |归属母公司股东净利润（百万元）|300|403|495|600| |增长率（%）|52.7|34.2|22.8|21.3| |每股收益（元）|0.95|1.28|1.57|1.91| |PE|11|8|7|6| |PB|1.7|1.5|1.2|1.0| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 涵盖利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据，包括营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债情况、现金流情况等，以及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等财务指标预测 [8][9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：聚酰胺和尼龙 6、尼龙 66 行业 - 公司：聚合顺 纪要提到的核心观点和论据 公司业绩表现 - 2024 年营收 71.68 亿元，同比增长 19.11%；归母净利润 3 亿元，同比增长 52.66%；扣非后净利润 2.91 亿元，同比增长 51.62%；净资产 19.23 亿元，同比增长 12.4%；总资产 60.97 亿元，同比增长 30.14%；毛利率 8.06%，净利率 5.1%，归母净利率 4.19%，净资产收益率 16.53%，增加 4.5 个百分点；销售费用率下降 25.58%，管理费用率下降 7.55%；研发费用支出 1.97 亿元，研发人员 168 人，占比 23.9%[2][3] - 2024 年各季度营收：一季度 16.38 亿元，二季度 18.79 亿元，三季度 18.15 亿元，四季度 18.35 亿元，一季度相对低，二至四季度平稳[5] - 2024 年分红：每 10 股派现金 1.33 元（含税），共 4197 万元，占当年可分配利润 15.05%[2][4] 产能布局 - 全国有四大产能基地：杭州本部一期 26 万吨，二期新增 12 万吨高温尼龙等项目；常德基地一期 7 万吨；滕州厂区规划 40 万吨，18 万吨已投产，22 万吨部分转产；山东淄博 8 万吨双键生产线在建[6] 未来发展战略 - 围绕上下游产业链布局，与上游紧密连接降低物流半径，加快下游应用场景实现；常德基地技改提升生产设备和产品品质[7] 毛利情况 - 2024 年四季度毛利环比下滑，受原材料价格波动、审计政策调整、新产线试运行影响；2025 年一季度预计平稳，新产线试运行认可后定价恢复正常[2][8][12] 贸易战影响 - 公司无直接对美出口，海外业务占全年营收不到 6%，下游核心纺织前两名客户海外业务收入占比不到 10%，受贸易战直接影响小；国内市场占全球聚酰胺和尼龙 6 产能 70%-80%，中长期产业链将回归东南亚和中国[9][10] 尼龙 6 内需 - 中国纺织服装出口量占美国进口额约 26%，全球出口量 43%，国内出口 57%；纺织品和服装分别占行业销售额 47%和 52.9%；公司 90%以上核心客户在国内，长期看好[11] 应对竞争策略 - 提升品质和降低成本，采取国际品质、国内价格策略，与高端客户捆绑合作，稳定价格体系；2025 年布置精品项目确保可纺性和染色性达行业最高标准[2][17] 合约制加工费 - 2025 年延续合约制加工费，产能增加及市场气氛不佳时会给客户让利，但大机制不变；去年调价 100 元左右，与部分客户绑定合作开发精品项目[18] 领先地位原因 - 在 PA6 仿制切片领域领先得益于品质和成本控制，团队在生产管理、工艺优化及成本节约上持续努力[19] 营销和财务管理 - 营销采取直接面向客户策略，减少中间环节，营销费用行业最低，运营成本低；财务管理上经营活动现金流净额高，利息支出低，有存款收入[20] 技术和生产核心竞争力 - 定位差异化竞争战略，专注高端市场进口替代；集聚行业优秀人才，引进消化国际先进技术设备；每年获十多项专利授权，计划未来 5 - 8 年保持半步领先优势[21][22] 经营性现金流下降原因 - 行业结算模式为现单现谈、现汇定价现金结算，合约客户结算以票据为中心；新建投产试运行使保证金受限货币资金增加约 3 - 4 亿元，存货增加[23] 下游客户集中度 - 尼龙纤维切片占主营业务约 66%，工程塑料约占 32.3%；前五大客户在纺织业务中占比约 30%，第一和第二大客户纺织业务占比合计接近 50%[23] 尼龙 66 切片情况 - 市场长期被国际巨头垄断，国内企业在尼龙 66 有差距但发展迅速；尼龙 66 市场前景广阔，原材料成本下降有望拓展民用市场；公司有经验、合作开发、借鉴经验投入研发、聘请专家指导，对项目成功有信心[25] - 项目计划今年三季度投产，已有明确意向客户，预计明年有稳定销路[26] - 高纺租无需长时间验证，军工需 1 - 2 年认证周期，民用纺丝验证简单；投产后有望替代英伟达等供应商，满足增量市场需求[28] 合约长单模式 - 与高端纺丝切片客户签订锁定加工费长约，客户承担原材料成本波动，公司赚取技术品质和产品力利润空间，价格波动影响不大[30] 原材料进口 - 核心原材料己内酰胺国内占全球市场份额 80%以上，公司基本不从美国进口，与兖矿鲁南化工成立合资公司解决物流成本和供货问题[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司于 2025 年三月底完成更名，将“杭州”前置区域化称呼拆解，以便全国布局扩展[6] - 南美市场对中国聚酯切片需求旺盛，每月订单达几千吨，南美生产的膜产品出口美国不受影响[15] - 公司拥有行业内最多的牌号、品种和规格，在灵活调整与响应度上具有显著优势[24] - 公司聘请来自欧洲和美国的高级顾问，包括原英伟达、帝斯曼和巴斯夫的专家提供技术指导[27]

公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计2个，包括建信新材料精选股票发起A、兴银先 进制造智选混合发起A，持股增加占比小幅上涨。本期较上一季度持股减少的公募基金共计7个，主要 包括交银瑞元三年定期开放混合、交银启信混合发起A、兴银稳惠180天持有混合A、兴银收益增强A、 农银瑞益一年持有混合A等，持股减少占比达0.52%。本期较上一季度新披露的公募基金共计199个，主 要包括招商量化精选股票发起式A、博时凤凰领航混合A、东方红新动力混合A、国泰君安君得鑫2年持 有混合A、东方红中国优势混合等。本期较上一季未再披露的公募基金共计4个，包括宏利睿智成长混 合A、西部利得价值回报混合A、中金中证500ESG指数增强A、汇添富熙和混合A。 2025年4月10日，聚合顺(605166.SH)发布2024年年度报告。截至2025年4月09日，共有213个机构投资者 披露持有聚合顺A股股份，合计持股量达1.47亿股，占聚合顺总股本的46.73%。其中，前十大机构投资 者包括温州永昌控股有限公司、海南永昌新材料有限公司、中国工商银行股份有限公司-交银施罗德趋 势优先混合型证券投资基金、中信银行股份有限公司-交银施罗德 ...

| 证券代码：605166 | 证券简称：聚合顺 | 公告编号：2025-036 | | --- | --- | --- | | 转债代码：111003 | 转债简称：聚合转债 | | | 转债代码：111020 | 转债简称：合顺转债 | | 提请股东大会授权董事会根据《中华人民共和国公司法》、《中华人民共和 国证券法》、《上市公司证券发行注册管理办法》等法律、法规、规范性文件以 及《公司章程》的规定，对公司实际情况及相关事项进行自查论证，并确认公司 是否符合以简易程序向特定对象发行股票的条件。 聚合顺新材料股份有限公司 关于提请股东大会授权董事会 全权办理以简易程序向特定对象发行股票的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 聚合顺新材料股份有限公司（以下简称"公司"或"聚合顺"）于2025年4 月9日召开了第三届董事会第三十八次会议，审议并通过了《关于提请股东大会 授权董事会全权办理以简易程序向特定对象发行股票的议案》。 根据《上市公司证券发行注册管理办法》、《上海证券交易所上市公司证券 发行上市审核规则》、 ...

国泰海通证券股份有限公司 关于聚合顺新材料股份有限公司 根据中国证监会《证券发行上市保荐业务管理办法》和《上海证券交易所上市 公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等相关规定，保荐机构对公司 2024 年度 信息披露文件进行了事前审阅或事后及时审阅，对信息披露文件的内容及格式、履 行的相关程序进行了检查：审阅公司信息披露文件的内容及格式，确信其内容真实、 准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述和重大遗漏，格式符合相关规定；审查 公司临时股东大会、董事会、监事会的召集与召开程序，确信其合法合规；审查股 东大会、董事会、监事会的出席人员资格、提案与表决程序，确信其符合相关规定 和公司章程等。 2024 年持续督导年度报告书 根据《证券法》《证券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上市 规则》和《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有关 法律、法规的规定，国泰海通证券股份有限公司（以下简称"保荐机构"）作为聚 合顺新材料股份有限公司（以下简称"聚合顺"、"上市公司"、"公司"或"发行人"） 持续督导保荐机构，对聚合顺进行持续督导，现就 2024 年度持续督导工作总结如 下： ...

目 录 | 一、审计报告……………………………………………………… 第 1—6 | | 页 | | --- | --- | --- | | 二、财务报表……………………………………………………… 第 7—14 | | 页 | | （一）合并资产负债表…………………………………………… | 第 | 7 页 | | （二）母公司资产负债表………………………………………… | 第 | 8 页 | | （三）合并利润表………………………………………………… | 第 | 9 页 | | （四）母公司利润表………………………………………………第 | 10 | 页 | | （五）合并现金流量表……………………………………………第 | 11 | 页 | | （六）母公司现金流量表…………………………………………第 | 12 | 页 | | （七）合并所有者权益变动表……………………………………第 | 13 | 页 | | （八）母公司所有者权益变动表…………………………………第 | 14 | 页 | | | | | | | 审 计 报 告 天健审〔2025〕3284 号 聚合顺新材料股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们 ...