报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 清溢光电是国产掩模版龙头，技术持续演进，佛山生产基地项目建成投产后将提高产能，有望带来业绩成长，维持买入建议[5] 根据相关目录分别进行总结 什么是掩模版 - 掩模版是半导体产业关键材料，是集成电路大规模生产的光复印母版，在芯片制造中起光刻模具作用，其制程与精度决定芯片制造制程水平[9] 掩模版的市场空间有多大 - 掩模版广泛应用于半导体、平板显示等领域，半导体和平板显示是最大应用场景[12] - 2023年全球半导体材料市场销售额降至667亿美元，中国台湾是最大消费地区，中国大陆销售额继续增长排名第二，假设掩模版占比12%，2023年全球半导体掩模版市场规模约80亿美元，中国大陆约16亿美元[13][15] - 2022年全球平板显示掩膜版市场规模增至52.1亿元，中国市场规模超韩国成全球第一，2022年占比58%，预计2025年超60%，国内需求保持增长但高端领域面临挑战[16] 清溢光电行业地位 - 清溢光电是国内成立最早、规模最大的掩膜版生产企业之一，在平板显示行业，2023年全球平板显示掩膜版企业销售金额排名中位列第五[17] 清溢光电掩模版技术演进趋势 - 公司具备各类掩膜版产品能力，产品线涉及平板显示和半导体产业等多领域[21] - 平板显示掩膜版技术方面，已实现部分产品量产，将扩大高端掩膜版产能，加快新产品研发及量产[21] - 半导体芯片掩膜版技术方面，已实现180nm工艺节点量产和150nm小规模量产，正推进130nm - 65nm及28nm工艺开发规划[22] 清溢光电的典型客户有哪些 - 平板显示行业服务客户包括京东方、维信诺等[24] - 半导体芯片行业服务客户包括芯联集成、三安光电等[25] - 电路板行业服务客户包括紫翔电子、鹏鼎控股等[25] 怎么看清溢光电的成长逻辑 - 公司是国内掩模版龙头，2023年主营业务收入约9.16亿元，平板显示行业收入约7.31亿元，半导体芯片行业收入约1.44亿元，对比国内市场容量有成长空间[26] - 佛山生产基地项目总投资35亿元，建成后将提高平板显示和半导体掩膜版产能，提升技术水平[27] - 新产能释放是营收成长底层逻辑，高精度掩模版项目落地推动产品结构高端化，带动营收和毛利率增长，高端半导体掩模版项目落地提升半导体业务占比和综合毛利率[28] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|762|924|1,159|1,432|1,767| |YoY(%)|40.1|21.3|25.4|23.6|23.4| |归母净利润(百万元)|99|134|192|251|336| |YoY(%)|122.4|35.2|43.5|30.4|34.0| |毛利率(%)|25.2|27.6|30.4|32.3|33.2| |EPS(摊薄/元)|0.37|0.50|0.72|0.94|1.26| |ROE(%)|7.7|9.7|12.5|14.3|16.3| |P/E(倍)|81.3|60.2|41.9|32.2|24.0| |P/B(倍)|6.3|5.8|5.3|4.6|3.9| |净利率(%)|13.0|14.5|16.6|17.5|19.0|[6]