报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 极米Q4盈利拐点已验证，25年看国内份额盈利好转+海外及车载2B端增量 [7] - 基于公司Q4盈利好转验证，调整盈利预测，预计2024 - 2026年公司收入34.14/41.14/48.13亿元，同比-4.0%/+20.5%/+17.0%，归母净利润1.22/4.01/5.56亿元，同比+1.0%/+229.5%/+38.7%；对应PE 73/22/16X，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩快报 - Q4收入11.32亿元（同比-0.22%），归母净利润1.62亿元（同比+372.40%）；扣非归母净利润1.58亿元（同比+504.30%） [8] - 24年收入34.14亿元（同比-4.02%），归母净利润1.22亿元（同比+1.14%）；扣非归母净利润0.93亿元（同比+36.96%） [8] - Q4单季净利率14.3%创新高，同/环比分别+11/+21pct [8] 收入分析 - Q4收入同比增速较Q3（同比-14.26%）好转，预计Q4内销/外销同比分别个位数下滑/低双位数增长，较Q3预计同比分别双位数下滑/持平，内外销皆有好转 [8] - Q4内销受益于国补大促拉动+极米份额回暖，Q4公司线上（淘宝、京东及抖音合计）份额较Q3环比提升4pct [8] - Q4外销分国别看，欧洲上季提货递延、预计恢复高增，北美向沃尔玛和Bestbuy拓渠，日本调整有望到位 [8] 利润分析 - 预计Q4毛利率有望达35%（同/环比分别+7/7pct），较Q3毛利率28%拐点向上，提升原因为降本和产品结构提升，预计RS等高端系列产品Q4受益国补贡献产品结构优化 [8] - Q4净利率同/环比分别大幅提升+11/21pct（Q1~4单季净利率分别为1.7%/-1.3%/-6.5%/14.3%），核心拉动来自毛利提升，此外单季费用率预计有所优化 [8] - 24Q4盈利提升核心来自内销端毛利提升，关注公司25年3K价格带产品扩展和份额提升进一步贡献增量 [8] - 25年预计公司稳住欧洲、拓展美国，日本有望向上，关注公司布局东南亚新增市场 [8] - 25H1看车载业务贡献、25H2可看商用业务贡献 [8] - 盈利修复方面，毛利率看产品推新结构优化及高毛利外销占比提升拉动，费用端研发及销售费率有可优化空间 [8] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3557|3414|4114|4813| |收入同比（%）|-15.8%|-4.0%|20.5%|17.0%| |归属母公司净利润（百万元）|121|122|401|556| |净利润同比（%）|-76.0%|1.0%|229.5%|38.7%| |毛利率（%）|31.2%|30.7%|34.5%|36.5%| |ROE（%）|3.9%|4.1%|12.1%|14.4%| |每股收益（元）|1.72|1.74|5.73|7.94| |P/E|65.69|72.88|22.12|15.95| |P/B|2.54|3.00|2.68|2.30| |EV/EBITDA|60.42|66.21|13.10|10.65| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [13] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年度的情况 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流（摊薄）、每股净资产等在各年度的数据 [13] - 估值比率展示了P/E、P/B、EV/EBITDA在各年度的数值 [13]