报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江中药业“买入”评级 [1][4][79] 报告的核心观点 - 江中药业是OTC胃肠用药领导者，内生外延发展构建业务基础，OTC大单品成长空间大，处方药和大健康业务向好助力业绩提升，预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08亿元，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍，估值合理 [4][79] 根据相关目录分别进行总结 江中药业：不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位 - 江中药业前身1969年创建，1999年借壳上市，2019年成“华润系”一员，同年并购桑海和济生制药，为业务板块奠基，有多个知名商标和核心产品 [15] - 截至2024Q3，华润江中制药集团持股43.09%，央企背景助整合资源；2021 - 2023年现金分红比例超100%，股息率从3.96%增至5.92%；2025年1月推出2025 - 2027年股权激励计划草案修订稿，彰显发展信心 [16][19][25] - 2019 - 2023年，公司营业收入从24.49亿元增至43.90亿元，CAGR为15.71%；归母净利润从4.64亿元增至7.08亿元，CAGR为11.18%；2024Q1 - Q3营收29.72亿元，同比降8.19%，归母净利润6.34亿元，同比增7.09% [27] - 2023年非处方药营收30.50亿元，占比69.89%；处方药营收6.64亿元，占比15.21%；保健品及其他营收6.50亿元，占比14.89%；2019 - 2023年非处方药和处方药毛利率超65% [29] - 2021 - 2023年公司毛利率由64.34%增至65.31%，净利率维持在16%以上；2019 - 2023年管理费用率从6.81%降至4.80%，2023年销售费用率37.09%，研发费用率3.04%，财务费用率 - 1.36% [34] 深化OTC业务优势，重视产品梯队建设 - 非处方药围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类打造大单品和产品梯队 [35] - 2016 - 2023年消化系统药品市场规模从1156亿元增至1319亿元，CAGR为1.9%，零售端年均复合增长率4.2%，销售占比从28.9%增至33.7%；中药市场份额从约2016年上升至2023年的32%，OTC药物市场份额从16.2%增至22.0% [39][40] - 健胃消食片2023年医保解限后销量同比增6.06%，收入重回11亿元；公司储备原材料，预计2024年成本可控；品牌营销年轻化，2023年在重点省份实体药店消化系统中成药中排第二，2018 - 2023年市场份额从74.8%增至83.8% [44][45] - 乳酸菌素片2018 - 2023年销量从4417万盒增至7269万盒，CAGR为10.5%；贝飞达2022年中标集采，2023年销量同比增超37%，两产品2023年收入均超5亿元 [51] - 乳酸菌素片提出“养出好菌，利活肠道”理念，发力多渠道营销，2018 - 2023年市场份额从85.0%增至89.5% [56] - 2022年咽喉中成药销售额超48亿元，同比增30.60%；复方草珊瑚含片2020 - 2023年销量从2417万盒增至3509万盒，CAGR为13.2%，2022年位列中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP5 [59][60] - 复方鲜竹沥液获多家权威机构推荐，2018 - 2023年公司“杨济生”牌市场份额居第三，销售额从0.65亿元增至1亿元；2023年核心咽喉咳喘产品收入超3亿元，公司布局特色产品构建集群 [63][65] - 2023年多维元素片(21)销售额超10亿元，占市场48.6%；2019 - 2023年济生制药的多维元素片(21)市场份额从6.6%增至38.4%，获多项荣誉 [66] 布局处方药拓宽品类赛道，收购江中饮片延伸产业链 - 处方药覆盖多领域，院内围绕博洛克等强化客户管理，海斯制药参与集采，推进药品一致性评价；院外依托慢病品种，借“江中”品牌开拓老年慢病市场 [70] - 2024年公司0.86亿元收购江西江中中药饮片51%股权，延伸产业链 [71] 发展大健康，打造增长新引擎 - 高端滋补“参灵草”系列2023年收入过亿且稳定增长；康复营养“初元”系列2023年收入增约40%；胃肠健康及肝健康品类通过新媒体等推广有望成过亿业务 [74] 盈利预测与投资建议 - 假设2024 - 2026年非处方药收入增速为6.56%/8.15%/10.93%，毛利率74.27%/74.53%/74.76%；处方药收入增速为8.52%/10.00%/10.00%，毛利率44.00%/44.00%/44.00%；大健康产品及其他收入增速为 - 34.00%/8.00%/10.00%，毛利率38.00%/39.00%/40.00% [77] - 预计2024 - 2026年归母净利润7.85/8.91/10.08亿元，同比增10.8%/13.5%/13.1%，EPS为1.25/1.42/1.60元，当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍，与可比公司相比估值合理，首次覆盖给予“买入”评级 [79]