报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内民爆行业和锂产业领军企业之一，锂盐产能逐步落地以及锂精矿自给率提升将抬升盈利中枢，锂盐板块业绩有较大向上弹性 [5] - 公司将受益于民爆行业供给格局优化，西部大开发与民爆出海布局贡献需求增量，业绩有望高速增长 [5] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为3.04、9.27、15.61亿元，EPS为0.26、0.80、1.35元，当前股价对应PE分别为46.9、15.4、9.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性 - 公司构建锂产业和民爆产业“双主业”模式，民爆板块通过并购整合提升市场占有率，2023年组建雅化民爆集团；锂板块2014年进军锂行业，2022年构建稳定锂资源供应保障体系 [15] - 截至2024年底，公司锂盐综合产能10.3万吨/年，另有在建+规划产能7万吨/年；民爆板块产能规模处于行业前列，涉足危化运输业务 [18][19] - 目前锂板块是主要收入来源，民爆业务增长稳定。2022年锂板块营收大增，2023年锂盐价格回落，民爆业务营收增长 [20] - 公司民爆板块毛利稳定增长，锂板块受价格回落和资产减值影响，未来自有矿山采选规模扩大和锂盐产能释放，利润有向上弹性 [29] - 公司实际控制人为郑戎女士，旗下控股子公司技术实力强。2025年发布员工持股计划，彰显业绩增长信心 [36][39] 民爆：公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量 - 民爆行业产业链上游为基础化工原料，中游为民爆器材生产销售和爆破工程服务，下游应用于采矿和基础设施建设，受宏观经济影响大 [41] - 工业炸药以胶状乳化炸药为主，电子雷管占工业雷管比例超90% [43] - 民爆行业受强监管，产能受政策约束，政府鼓励兼并重组，雷管产能置换政策压缩供给 [47][50][57] - 采矿业固定资产投资与民爆需求高度相关，2024年采矿业投资增长，未来重大工程项目建设或拉动工业炸药需求 [60][61] - 民爆企业区域性强，西部省份市场潜力大，“一带一路”政策带动矿企和基建企业出海，有望打开海外民爆市场需求 [65][71][76] - 公司民爆产品产能居行业前列，国内布局西部地区，海外率先出海，电子雷管销量全国第一，有望在行业洗牌中扩张规模 [77][79][81] 锂盐：锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退+锂矿自给率提升助力公司锂板块业绩释放 - 公司锂盐加工业务产品包括氢氧化锂、碳酸锂等，截至2024年底产能10.3万吨/年，另有在建+规划产能7万吨/年，是多家头部企业长单供应商 [84][88] - 公司拥有李家沟锂辉石矿、津巴布韦卡玛蒂维锂矿与纳米比亚达马拉兰矿区，自有矿山扩产计划推进，锂矿自给率有望提升 [92][95][98] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为72.88、97.37、134.18亿元，归母净利润分别为3.04、9.27、15.61亿元 [5][8]