报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 在“节能降碳”背景下，非晶带材需求在高效变压器推动下稳定增长，电机领域空间广阔，公司作为非晶带材龙头企业，产能扩张且持续研发，盈利有望持续增长，预计2024 - 2026年归母净利润为3.64、4.65、5.35亿元 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 央企控股的非晶合金带材全球龙头企业 - 公司由云路有限整体变更设立，2021年11月上市，控股股东是中国航发资产管理有限公司，实际控制人是中国航空发动机集团有限公司，截至2024年9月30日，后者持股28.50% [23] - 公司历史变革丰富，长期深耕非晶合金薄带领域，推出纳米晶超薄带、磁性粉末等新产品，拓展非晶铁心、磁粉芯等产品销售 [25] - 公司产品包括非晶合金、纳米晶合金、磁性粉末三大板块，具有低损耗、节能、小型化等特性，覆盖多赛道 [26][27][28] - 2018 - 2023年，公司非晶合金及其制品等销量上升，营收和归母净利润增长，非晶合金产品营收和毛利占比下降，纳米晶产品和磁性粉末及其制品占比提升 [31][33][35] - 2018 - 2023年，公司非晶合金及其制品价格、毛利率上涨，纳米晶合金产品价格先升后稳，磁性粉末及制品价格小幅下降 [39] “双碳”政策下，非晶合金发展迎新机 优质软磁材料，23年国内产量超过10万吨 - 非晶合金是优良软磁材料，具有高导磁率、低损耗等优点，还具备高强度、高塑性、高韧性和高耐腐蚀性 [41][43] - 2019年云路股份非晶合金薄带产量国内和全球市场占有率均排名第一，2023年全国铁基非晶带材总产量达11.7万吨，2024年1 - 6月产量为7.3万吨 [44][48] 非晶变压器需求稳步发展 - 非晶合金主要用于配电变压器，与硅钢相比，具有低矫顽力等特性，可降低电磁转换损耗，但初始投资成本高，运行成本低 [50][51][52] - 非晶合金带材生产比硅钢片更节能环保，在“双碳”目标下有广阔应用前景，但存在脆性大、耐受应力能力差等问题 [56][57] - 当前国内配电变压器市场以硅钢变压器为主、非晶合金变压器为辅，国网和南网非晶占比提升，云路股份非晶立体卷铁心产业化后，非晶带材需求有望提升 [58][62] 非晶电机是新型高效能电机的重要发展方向 - 非晶合金电机具有体积小、效率高、功率密度高的特点，可降低电机损耗，提高效率，在高速、高频率、高功率密度电机中优势明显 [63][64][68] - 国内外企业和机构对非晶电机进行了大量研究，新能源汽车领域非晶电机应用加速，广汽埃安夸克电驱技术取得突破 [70][72][75] - 2023年全球非晶驱动电机市场销售额达5.1亿美元，预计2030年将达72.95亿美元，年复合增长率为47% [3][76] 公司非晶业务处于领先位置，拓展第二增长曲线 公司拥有多项核心技术，产品指标处于领先地位 - 公司重视研发，截至2024年6月30日，研发人员占比27.57%，研发支出占比6.51%，核心技术人员薪酬远高于人均薪酬 [78] - 截至2024年上半年，公司掌握六项核心技术，应用于非晶合金薄带、纳米晶超薄带、磁性粉末等产品生产，提高了生产效率和产品性能 [82][83] - 截至2024年上半年，公司在研项目预计总投资3.10亿元，累计投入2.41亿元 [84] 非晶产能持续释放，24年产能达到10万吨 - 公司非晶产能持续释放，2024年达到10万吨，随着高效节能变压器发展，非晶带材需求有望提升 [1][10] 拓展新材料及下游业务，贡献第二增长曲线 - 公司布局纳米晶、磁性粉末产品，2018 - 2023年，纳米晶、磁性粉末及其制品毛利复合增速分别为113.62%、29.03%，2023年毛利占比分别为8%、3% [3] 盈利预测与估值结论 盈利预测 - 预计2024 - 2026年非晶合金薄带及其制品、纳米晶产品、磁性粉末及其制品产量和价格有不同程度增长 [10] - 预计2024 - 2026年归母净利润为3.64、4.65、5.35亿元 [4][12] 估值方法 - 报告未提及具体估值方法内容 估值结论与投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][12]