报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入”评级 [4][12] 报告的核心观点 - 在“节能降碳”背景下，非晶带材需求在高效变压器推动下稳定增长，电机领域空间广阔，公司作为非晶带材龙头，产能扩张且持续研发，盈利有望持续增长，预计2024 - 2026年归母净利润为3.64、4.65、5.35亿元 [4][12] 根据相关目录分别进行总结 央企控股的非晶合金带材全球龙头企业 - 公司由云路有限整体变更设立，2021年在上海证券交易所上市，控股股东是中国航发资产管理有限公司，实际控制人是中国航空发动机集团有限公司 [23] - 公司长期深耕非晶合金薄带领域，推出纳米晶超薄带、磁性粉末等新产品，拓展非晶铁心、磁粉芯等产品销售 [25] - 2018 - 2023年，公司非晶合金及其制品、纳米晶合金产品和磁性粉末及其制品销量上升，营业收入和归母净利润复合增速分别为35.33%、51.22%，2024年前三季度营收和归母净利润同比分别+6.54%、+10.33% [31] - 2018 - 2023年，公司营收和毛利中非晶合金产品占比下降，纳米晶产品和磁性粉末及其制品占比提升 [33][35] - 2018 - 2023年，公司非晶合金及其制品价格、毛利率整体上涨，纳米晶合金产品价格先升后稳，磁性粉末及制品价格小幅下降 [39] “双碳”政策下，非晶合金发展迎新机 优质软磁材料，23年国内产量超过10万吨 - 非晶合金是优良软磁材料，具有高导磁率、低损耗等特点，在高频环境下综合软磁性能优于传统磁性材料，还具有高强度、高塑性、高韧性和高耐腐蚀性 [41][43] - 2019年云路股份非晶合金薄带产量国内和全球市场占有率均排名第一，2023年全国铁基非晶带材总产量达11.7万吨，同比增长28.6%，2024年1 - 6月产量为7.3万吨，同比增长21% [44][48] 非晶变压器需求稳步发展 - 非晶合金主要用于配电变压器，与硅钢相比，具有低矫顽力、高磁导率、高电阻率等特性，可降低电磁转换损耗，但初始投资成本高，不过运行成本低 [50][52] - 非晶合金带材生产过程比硅钢片更节能环保，在“双碳”目标下有广阔应用前景，但存在脆性大、耐受应力能力差等问题，当前国内配电变压器市场以硅钢变压器为主 [56][57] - 国家电网和南方电网非晶变压器招标占比提升，云路股份完成非晶合金立体卷铁心产业化研究，未来非晶带材在变压器领域需求有望提升，预计2030年全球非晶合金带材市场销售额达6.62亿美元，年复合增长率为7.9% [58][62] 非晶电机是新型高效能电机的重要发展方向 - 非晶合金电机具有体积小、效率高、功率密度高的特点，采用非晶合金作为电机铁心材料，可降低电机损耗，提高效率，在高速、高频率、高功率密度电机中优势明显 [63][68] - 国外企业在非晶电机研发等方面经验丰富，国内起步较晚，多家企业和高校取得一定成果，新能源汽车领域非晶电机应用加速 [70][74] - 2023年全球非晶驱动电机市场销售额达5.1亿美元，预计2030年将达72.95亿美元，年复合增长率为47% [3][76] 公司非晶业务处于领先位置，拓展第二增长曲线 公司拥有多项核心技术，产品指标处于领先地位 - 公司重视研发，截至2024年6月30日，研发人员167人，占比27.57%，研发支出占比6.51%，核心技术人员薪酬远高于人均薪酬 [78] - 截至2024年上半年，公司掌握六项核心技术，包括小流量熔体精密连铸技术等，均通过自主研发积累形成 [82] - 截至2024年上半年，公司在研项目预计总投资3.10亿元，累计投入2.41亿元，包括高饱和磁感应强度非晶软磁材料产业化开发等项目 [84]