报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][3][31] 报告的核心观点 - 中芯国际是国产晶圆代工龙头，2024 期末产能合计 42.1 万片/月（等效 12 吋），AI 浪潮下稀缺先进工艺有望受益国产算力芯片制造回流 [3] - 2025Q1 收入预计环比增 6 - 8%，淡季不淡，全年增速预计跑赢行业平均 [3][5][6] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 577.96、689.57、809.25 亿元，同比增长 27.7%、19.3%、17.4%，归母净利润为 36.87、49.37、57.37 亿元，同比增长 -23.5%、33.9%、16.2% [3][31] 根据相关目录分别进行总结 中芯国际：中国芯时代的晶圆代工龙头 - 中芯国际是中国大陆技术最先进、规模最大、配套服务最完善、跨国经营的专业晶圆代工企业，在上海、北京、深圳、天津拥有多个生产基地，2024 期末产能合计约 42.1 万片/月（等效 12 吋），新规划三大产线各 10 万片/月 12 吋产能仍在建设中 [3][4] - 2019 - 2022 年全球半导体景气周期内，公司营收实现约 33%的复合增长，2022 年开始行业下行，2023Q1 中芯国际产能利用率拐头爬升，2024 年营收约 80 亿美元，同比增长 27%，消费电子和智能手机需求抬升显著 [3][5] - 2025 年国补驱动下客户补单意愿强烈，汽车等需求将从验证进入量产阶段，预计 2025Q1 营收环比增长 6 - 8%，毛利率区间 19 - 21%，全年收入增幅将跑赢行业平均 [3][5][6] 成长性：成熟复苏，稀缺先进制程重塑估值 先进制程：AI 浪潮下的算力基石，当下自主可控核心 - AI 浪潮下高性能算力需求提升，2025 年中国智能算力规模预计为 1037.3EFLOPS，2028 年达到 2781.9EFLOPS，2023 - 2028 年五年复合增速 46.2%；2025 年中国通用算力规模将为 85.8EFLOPS，到 2028 年达到 140.1EFLOPS，2023 - 2025 年五年复合增速为 18.8% [18] - 美国加强出口管制，倒逼国产算力和先进制造能力突破，中芯国际 14 纳米 FinFET 量产代表中国大陆先进水平，有望受益国产算力芯片先进代工需求回流 [20] 成熟制程：多下游/平台布局，受益复苏 + AI 创新 - 公司布局多种工艺平台，服务多终端应用，2023 年一季度开始产能利用率拐头爬升，2024Q4 产能利用率保持 85%以上，多平台布局将受益下游景气度复苏 [23] - 需求侧终端复苏和端侧 AI 普及带动成熟需求提升，2025 年 AI 手机将成换机驱动，预计中国智能手机市场出货量达 2.89 亿部，同比增长 1.6%，AI 手机出货量有望达 1.18 亿部，同比增长 59.8%，市场占比达 40.7%，长期端侧 AI 将渗透多类终端，2025 年全球半导体市场销售额预计增长至 6874 亿美元，同比增速约 12.5% [27] 盈利预测及投资建议 - 预计 2024 - 2026 年消费电子业务营收 195.84、235.20、271.89 亿元，同比增长 92.11%、20.1%、15.6% [30] - 预计 2024 - 2026 年智能手机业务营收 162.47、193.83、227.36 亿元，同比增长 48.77%、19.3%、17.3% [30] - 预计 2024 - 2025 年电脑和 PC 业务营收 110.92、119.9、133.21 亿元，同比增长 1.71%、8.1%、11.1% [30] - 预计 2024 - 2026 年工业与汽车业务营收 56.93、81.07、107.1 亿元，同比增长 45.01%、42.4%、32.1% [31] - 预计 2024 - 2026 年互连与可穿戴业务营收 51.79、59.56、69.69 亿元，同比增长 5.1%、15%、17% [31] - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 577.96、689.57、809.25 亿元，同比增长 27.7%、19.3%、17.4%，归母净利润为 36.87、49.37、57.37 亿元，同比增长 -23.5%、33.9%、16.2%，首次覆盖，给予“增持”评级 [3][31]