报告公司投资评级 - 无明确投资评级，但建议重点关注天士力 [6] 报告的核心观点 - 天士力2024年业绩平稳运行，核心资产稳定增长，虽利润端受减值影响下滑，但经营性利润水平稳定，且牵手华润三九有望进入新时代，研发管线也进入收获期 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年2月24日天士力发布《2024年年度报告》，2024年公司实现营业收入84.98亿元，同比下滑2.03%；归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%；扣非归母净利润10.36亿元，同比下滑12.31%；经营活动现金流20.15亿元，同比下滑21.78% [1] 点评 - 业绩平稳运行，核心资产稳定增长：2024年公司克服疫情相关品种高基数压力和复方丹参滴丸集采全国扩面影响，整体业绩平稳。医药工业营收75.74亿元，同比增长2.06%；医药商业营收8.95亿元，同比下滑26.39%。核心品种复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、养血清脑丸、芪参益气滴丸销量均增长 [3] - 计提减值风险，牵手华润三九再出发：2024年公司利润端下滑因资产减值损失2.31亿元，剔除减值影响经营性利润稳定。2024年8月天士力与华润三九宣布重大资产重组，截至2025年2月已通过反垄断审查和国务院国资委批复，相关工作有序进行 [3] - 创新能力领先，研发管线进入收获期：截至2024年年报，公司有98款在研产品，含33款1类创新药，27款处临床试验阶段，22款在临床II、III期。2025年全力推进6个品种获药品注册批件，加快多个临床III期研究 [6] - 盈利预测：预计公司2025 - 2027年营业收入分别为90.51亿元、97.39亿元、105.21亿元，归母净利润分别为11.86亿元、13.08亿元、14.47亿元，EPS（摊薄）分别为0.79元、0.88元、0.97元 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8,674|8,498|9,051|9,739|10,521| |增长率YoY %|0.4%|-2.0%|6.5%|7.6%|8.0%| |归属母公司净利润(百万元)|1,071|956|1,186|1,308|1,447| |增长率YoY%|505.3%|-10.8%|24.1%|10.3%|10.6%| |毛利率%|66.8%|67.1%|67.1%|67.3%|67.5%| |净资产收益率ROE%|8.7%|8.0%|9.8%|10.6%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.72|0.64|0.79|0.88|0.97| |市盈率P/E(倍)|21.03|23.58|19.00|17.22|15.57| |市净率P/B(倍)|1.82|1.89|1.86|1.83|1.79| [5] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务超9年 [8] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [8]