报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级（维持） [1][6][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为头部 2C 金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸服务链条，打开业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升 [6][89] - 聚焦零售业务赛道，有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务成长性持续验证，整体业绩弹性和估值弹性突出，受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复 [6][89] - 2025 年业绩有望明显释放，看好软件与证券业务协同效应，远期成长空间开启，关注市场交易活跃度、证券业务导流开户和定增推进等催化 [6][89] 根据相关目录分别进行总结 深耕 2C 业务，打造“一体两翼”新业务格局 - 报告研究的具体公司深耕金融信息服务行业，收购券商、公募牌照打造财富管理业务生态闭环，形成以金融信息服务为主体，证券服务和公募基金服务为两翼的“一体两翼”业务发展新格局 [15] - 2022 年 7 月完成对网信证券的收购，2023 年 1 月更名为麦高证券；2025 年 2 月成为先锋基金控股股东 [15] - 公司股权结构相对稳定，第一大股东为广州展新通讯科技有限公司，持股 40.15%；高层管理团队稳定，以技术型人才为主 [17][19] - 公司收入和净利润 beta 属性突出，受资本市场景气度影响明显；收入以金融信息服务为主，证券业务收入占比快速提升；2019 年以来营业成本率相对稳定，销售、管理、研发费用有不同变化 [21] - 公司上市后做过四轮股票期权激励方案，2025 年 1 月股权激励授予价格高于此前，体现对股价信心；拟定增 29 亿元提升证券子公司竞争力，已先行增资 7 亿元 [25][26] 软件业务：头部 2C 金融信息服务商，强 beta 特性突出 行业介绍：金融信息服务行业马太效应突出，具有高 beta 弹性 - 2C 金融信息服务商多为持牌投资咨询机构，与券商投资咨询业务在软件产品力、获客与付费转化商业模式上有差异 [28] - 2C 金融信息服务弹性优于券商经纪收入和成交额，原因包括行业竞争格局向头部集中、业务需求弹性大、软件预付款模式 [29] - 行业向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素，报告研究的具体公司处于行业第一梯队 [32] 公司商业模式高效：外部买流获客，体验式营销转化 - 公司通过投放互联网广告获客，2024 年广告投流费用 3.9 亿元，同比 +37%，测算新增免费客户 392 万人，新增付费客户 47 万户，ARPU 值 3282 元 [40] - 公司采用体验式营销模式，根据用户需求推荐不同版本产品，付费客户中低端、中端、高端品客户结构为 80%：15%：5%，预计近年来保持稳定 [41] - 公司员工以销售客服人员为主，从业人员位居行业第一，业务受资本市场与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征，强 beta 特性突出，核心跟踪现金流指标 [46][50][53] - 公司打造多元化产品矩阵，2023 年完成全赢系列产品迭代升级；持续加大研发投入，2022 - 2024 年研发费用分别为 1.3/1.5/1.6 亿元，同比 +15%/+17%/+11% [54][58] 证券业务：收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证 - 报告研究的具体公司重整网信证券获得稀缺证券牌照，拓展业务空间，有望与软件业务协同打造业务生态闭环 [61] - 麦高证券凭借母公司软件产品优势进行客户导流，与金融信息服务业务协同，客户数与客户资产快速增长，证券业务成熟后有望独自获客并为软件端赋能 [62] - 麦高证券具有服务中小投资者的能力与基因，业务快速发展，2023/2024 年收入为 2.1/4.9 亿元，同比 +227%/+136%，营业利润扭亏为盈并快速增长 [66][67] - 经纪业务受益于母公司导流和客户资源，手续费净收入和利息净收入快速增长，客户保证金体量持续增长；投资业务以固收业务为主，投资收益快速增长 [67][68] - 经纪业务是核心发展方向，收购时制定“五年三步走”规划，但定增进程晚于预期，2024 年 9 月末 beta 行情带来发展机会 [81] 盈利预测、估值与投资建议 盈利预测 - 考虑个人投资者积极入市，预计 2025 - 2027 年市场日均股票成交额 13827/15210/16731 亿元，同比 +30%/+10%/+10%，预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 3.5/5.6/7.7 亿，同比 +238%/+58%/+38% [86] 估值与投资建议 - 选取东方财富、同花顺等作为可比公司，报告研究的具体公司 PE 估值高于可比公司，因其业务高 beta 弹性以及券商业务较强成长性，未来 3 年净利润有望快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [87][89]