报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 国内大厂和政府加大算力投入，算力服务市场需求有望大幅增加，大名城早已布局算力业务，福州算力优势明显，有望伴随行业需求提升，营收迎来快速增长，虽下调2024 - 2026年归母净利润预测，但随着国家政策推出，房地产行业有望企稳，同时公司算力业务有望迎来加速发展，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2月24日阿里巴巴集团CEO吴泳铭宣布，未来三年，阿里将投入超3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过去十年总和（约3000亿人民币） [1] 市场数据 - 收盘价3.10元，一年最低/最高价为2.77/5.20元，市净率0.60倍，流通A股市值7057.48百万元，总市值7673.51百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.13元，资产负债率40.05%，总股本2475.33百万股，流通A股2276.60百万股 [6] 国内算力产业需求趋势 - 国内大厂和政府加大Capex投入，国内算力产业需求有望提升，除去阿里增加capex外，腾讯接入Deepseek，且政府推动中央企业融入国家算力布局，国内算力服务商业务有望迎来快速增长 [7] 大名城算力业务布局 - 2024年5月，公司拟与福建大数据产投、商筹科技成立合资公司布局“港数闽算”，分别持股44%/51%/5%，第一批2000P算力已到位，香港客户已开始测试，公司预留IDC充足，福建省算力成本优势明显，包括电价和通信优势 [7] 大名城低空业务布局 - 2024年6月，大名城拟和航发公司、中航金城成立合资公司布局低空业务，分别持股56%/34%/10%，合资公司拟在福州新区投资建设“低空城际智慧枢纽机场”项目，后续有望在福建多地建设低空枢纽机场，掌握低空运营核心竞争力 [7] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7361|11695|5848|4094|3275| |同比（%）|(3.91)|58.88|(50.00)|(30.00)|(20.00)| |归母净利润（百万元）|171.22|222.55|(2051.13)|143.16|129.13| |同比（%）|141.52|29.98|(1021.64)|106.98|(9.80)| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.07|0.09|(0.83)|0.06|0.05| |P/E（现价&最新摊薄）|44.82|34.48|(3.74)|53.60|59.43| [1] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|18386|11886|10156|9112| |非流动资产（百万元）|6940|6416|6441|6462| |资产总计（百万元）|25326|18302|16598|15574| |流动负债（百万元）|10378|5905|4558|3905| |非流动负债（百万元）|2016|1516|1016|516| |负债合计（百万元）|12395|7421|5574|4422| |归属母公司股东权益（百万元）|12529|10478|10621|10750| |少数股东权益（百万元）|402|402|402|402| |所有者权益合计（百万元）|12932|10880|11024|11153| |负债和股东权益（百万元）|25326|18302|16598|15574| |营业总收入（百万元）|11695|5848|4094|3275| |营业成本(含金融类)（百万元）|9835|5146|3602|2849| |税金及附加（百万元）|(17)|(9)|(6)|(5)| |销售费用（百万元）|310|292|246|278| |管理费用（百万元）|229|205|205|196| |研发费用（百万元）|0|0|0|0| |财务费用（百万元）|81|32|(9)|(42)| |加:其他收益（百万元）|11|6|4|3| |投资净收益（百万元）|(77)|(117)|(61)|(49)| |公允价值变动（百万元）|6|0|0|0| |减值损失（百万元）|(414)|(2100)|500|500| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|784|(2029)|499|452| |营业外净收支（百万元）|(26)|(22)|(22)|(22)| |利润总额（百万元）|758|(2051)|477|430| |减:所得税（百万元）|532|0|334|301| |净利润（百万元）|227|(2051)|143|129| |减:少数股东损益（百万元）|4|0|0|0| |归属母公司净利润（百万元）|223|(2051)|143|129| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.09|(0.83)|0.06|0.05| |EBIT（百万元）|936|(2020)|468|388| |EBITDA（百万元）|1119|(1354)|983|908| |毛利率(%)|15.91|12.00|12.00|13.00| |归母净利率(%)|1.90|(35.08)|3.50|3.94| |收入增长率(%)|58.88|(50.00)|(30.00)|(20.00)| |归母净利润增长率(%)|29.98|(1021.64)|106.98|(9.80)| |经营活动现金流（百万元）|1648|3855|1360|774| |投资活动现金流（百万元）|110|(2380)|(124)|(112)| |筹资活动现金流（百万元）|(1935)|(631)|(559)|(534)| |现金净增加额（百万元）|(174)|844|677|128| |折旧和摊销（百万元）|183|665|515|520| |资本开支（百万元）|(4)|(2263)|(63)|(63)| |营运资本变动（百万元）|239|2917|1059|520| |每股净资产(元)|5.06|4.23|4.29|4.34| |最新发行在外股份（百万股）|2475|2475|2475|2475| |ROIC(%)|1.65|(13.73)|1.06|0.90| |ROE - 摊薄(%)|1.78|(19.58)|1.35|1.20| |资产负债率(%)|48.94|40.55|33.58|28.39| |P/E（现价&最新股本摊薄）|34.48|(3.74)|53.60|59.43| |P/B（现价）|0.61|0.73|0.72|0.71| [8]