报告公司投资评级 - 对SharkNinja, Inc.的评级为买入，目标价为122.25美元，较当前股价有19%的上升空间 [1] 报告的核心观点 - 推新成功率优异，基本面“线性外推”逻辑有望进一步验证 [3] - 当前估值颇具风险收益比，但短期大概率延续区间震荡交易 [4] - 维持买入评级，维持122.25美元目标价不变，对应20倍2026年P/E [5] 各部分总结 公司概况 - 截至2025年2月24日，SharkNinja市值144.14亿美元，当前发行数量1.4亿股，三个月平均日交易额7800万美元，流通盘占比50%，主要股东王旭宁持股48% [1] 股价表现 - 2024年2月至2025年2月，SharkNinja股价与标普500指数有一定走势对比 [2] 基本面分析 - 小家电生命周期短，SN过去17 - 21年营收CAGR体现推新成功率与运营能力，今年将丰富产品SKU，多款产品有新进展，预计营收双位数增长，过去24个月所推产品营收占比提升至35%+，基本面“线性外推”逻辑有望验证 [3] 风险收益与股价走势 - 3Q/4Q24业绩间股价验证前期结论，预计2025年收入与利润分别同比增长~15%/19%，当前20x 25年P/E下颇具风险收益比，但短期因一季度营收增速放缓、利润率低位，股价大概率在100 - 120美元震荡，向上突破需北美市场高双位数增长 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025/26年营收预测4.4%/6.0%，引入27年预测，预计分别同比增长15.2%/13.7%/11.6%至63.7/72.4/80.8亿美元；上调2025/26年调整后净利润6.6%/9.1%，引入27年预测，预计分别同比增长18.6%/16.9%/14.3%至7.3/8.5/9.8亿美元；切换估值基准年份至2026年，给予20倍P/E，维持目标价122.25美元不变 [5] 财务数据摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|4254|5529|6367|7241|8084| |息税前利润（百万美元）|338|636|768|902|1023| |归母净利润（百万美元）|449|616|731|854|976| |每股收益（美元）|3.20|4.39|5.21|6.09|6.96| |市盈率（x）|13.1|17.9|19.7|16.9|14.8| [6] 盈利预测调整表 |项目|调整前（百万美元）|调整后（百万美元）|变动百分比| |----|----|----|----| | |2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E|2025E|2026E|2027E| |营业收入|6100|6830|N/A|6367|7241|8084|4.4%|6.0%|N/A| |毛利率（%）|48.2%|48.3%|N/A|48.6%|48.8%|48.9%|0.4ppt|0.5ppt|N/A| |销售费用|1354|1509|N/A|1425|1614|1798|5.2%|6.9%|N/A| |销售费用率（%）|22.2%|22.1%|N/A|22.4%|22.3%|22.2%|0.2ppt|0.2ppt|N/A| |管理费用|503|560|N/A|493|553|614|-2.1%|-1.2%|N/A| |管理费用率（%）|8.3%|8.2%|N/A|7.7%|7.6%|7.6%|-0.5ppt|-0.6ppt|N/A| |调整后净利润|686|783|N/A|731|854|976|6.6%|9.1%|N/A| |调整后净利率（%）|11.2%|11.5%|N/A|11.5%|11.8%|12.1%|0.2ppt|0.3ppt|N/A| |调整后EPS（美元）|4.89|5.58|N/A|5.21|6.09|6.96|6.5%|9.0%|N/A| [8] 可比公司相对估值 - 列出美股、欧股多家可比公司的现价、市值、P/E等数据，全部可比公司2025E/2026E/2027E平均P/E为13.5/12.2/10.5，SharkNinja对应P/E为19.7/16.9/14.8 [9] 财务报表 利润表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|5529|6367|7241|8084| |营业成本|(2867)|(3276)|(3711)|(4135)| |毛利润|2662|3091|3530|3949| |管理及销售费用|(2018)|(2314)|(2618)|(2914)| |息税前利润|636|768|902|1023| |息税折旧及摊销前利润|759|906|1058|1181| |利息收入|0|0|0|0| |利息支出|(62)|(63)|(57)|(52)| |税前利润|572|705|845|972| |所得税|(134)|(169)|(203)|(233)| |净利润|439|536|642|738| |调整后净利润|616|731|854|976| |基本每股收益（美元）|3.13|3.82|4.58|5.26| |稀释每股调整收益（美元）|4.39|5.21|6.09|6.96| [11] 资产负债表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2644|3173|3800|4524| |货币资金|364|858|1201|1658| |应收账款|1267|1279|1435|1580| |存货|900|905|1015|1120| |其他流动资产|114|131|149|167| |非流动资产|1750|1815|1848|1880| |固定资产|211|294|335|362| |无形资产|463|446|437|443| |商誉|835|834|834|834| |其他|198|198|198|198| |资产|4394|4988|5648|6404| |流动负债|1529|1599|1679|1761| |短期借款|39|39|39|39| |预收账款|0|0|0|0| |应付账款|612|681|762|843| |长期借款|736|806|746|686| |非流动负债|183|102|99|95| |负债|2458|2517|2534|2552| |股份|0|0|0|0| |资本公积|1038|1038|1038|1038| |未分配利润|909|1445|2087|2826| |归属于母公司所有者权益|1936|2472|3114|3853| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债及所有者权益|4394|4988|5648|6404| [12] 现金流量表 |项目（百万美元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|439|536|642|738| |折旧摊销|123|138|156|158| |利息（收入）/支出|64|63|57|52| |其他非现金科目|0|0|0|0| |其他|136|(188)|(203)|(233)| |营运资本变动|(385)|35|(204)|(186)| |经营活动产生的现金流量|447|689|595|711| |资本支出|(173)|(184)|(189)|(190)| |收购及投资|(43)|0|0|0| |处置固定资产及投资|0|0|0|0| |其他|65|0|0|0| |投资活动产生的现金流量|(151)|(184)|(189)|(190)| |股利支出|0|0|0|0| |债务筹集（偿还）|(24)|70|(60)|(60)| |发行（回购）股份|0|0|0|0| |其他|(57)|(81)|(3)|(3)| |筹资活动产生的现金流量|(81)|(11)|(63)|(63)| |现金及现金等价物净增加额|214|494|343|458| |自由现金流|1105|856|1276|1410| [14] 财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |YoY（%）| | | | | |营业收入|30.0|15.2|13.7|11.6| |毛利润|39.5|16.1|14.2|11.9| |息税折旧及摊销前利润|77.7|19.3|16.8|11.6| |净利润|162.6|22.1|19.8|15.0| |调整后净利润|37.2|18.6|16.9|14.3| |稀释每股调整收益|162.6|22.1|19.8|15.0| |调整后稀释每股调整收益|37.2|18.6|16.9|14.3| |盈利率（%）| | | | | |毛利率|48.1|48.6|48.8|48.9| |息税折旧摊销前利润率|13.7|14.2|14.6|14.6| |息税前利润率|11.5|12.1|12.5|12.7| |净利率|7.9|8.4|8.9|9.1| |调整后净利率|11.1|11.5|11.8|12.1| |净资产收益率|22.7|21.7|20.6|19.2| |总资产收益率|10.0|10.7|11.4|11.5| |流动资产比率（x）| | | | | |流动比率|1.7|2.0|2.3|2.6| |速动比率|1.1|1.4|1.7|1.9| |估值比率（x）| | | | | |市盈率|17.9|19.7|16.9|14.8| |市净率|5.7|5.8|4.6|3.7| |市销率|2.6|2.3|2.0|1.8| [14]