报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内民爆行业和锂产业领军企业之一，锂盐产能逐步落地以及锂精矿自给率提升将抬升盈利中枢，锂盐板块业绩存在较大向上弹性；公司或将充分受益于民爆行业供给格局优化趋势，西部大开发与民爆出海布局有望持续贡献需求增量，业绩有望实现高速增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 锂产业+民爆产业“双主业”并行，看好公司利润向上弹性 - 报告研究的具体公司构建了锂产业和民爆产业“双主业”模式，民爆板块通过并购整合提升市场占有率，2023年组建雅化民爆集团；锂板块2014年进军锂行业，2022年构建稳定的锂资源供应保障体系 [15] - 目前锂板块是主要收入来源，民爆业务增长稳定；2021 - 2022年锂盐价格上涨带动锂板块营收大增，2023年锂盐价格回落，民爆业务营收增长；高成本原料库存完成资产减值计提，未来伴随自有矿山采选规模扩大和锂盐产能释放，利润向上弹性大 [20][28] - 公司实际控制人为郑戎女士，旗下控股子公司众多且技术实力强；2025年1月发布2025 - 2026年员工持股计划，彰显业绩增长信心，有望推动公司发展 [35][38] 民爆：公司为国内民爆行业领军企业之一，海外市场开拓有望贡献长期增量 - 民爆行业产业链上游为基础化工原料，中游为民爆器材生产销售及爆破工程服务，下游广泛应用于采矿和基础设施建设；工业炸药以胶状乳化炸药为主，电子雷管占工业雷管比例超90% [40][42] - 我国对民爆物品全链条强监管，《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》约束产能，鼓励企业兼并重组；实施雷管产能置换政策，压缩工业雷管产能及供给量 [46][56] - 采矿业固定资产投资与民爆需求高度相关，2024年采矿业投资增长，未来重大工程项目建设或拉动工业炸药需求；民爆市场区域性强，西部省份市场潜力大；“一带一路”政策带动矿企、基建企业出海，有望打开海外民爆市场需求 [59][70] - 报告研究的具体公司民爆产品产能规模处于行业前列，将参与行业并购整合；国内业务覆盖20余个省市区，着重布局西部，为川藏铁路四川段提供约70%产品服务；海外业务2013年率先出海，在津巴布韦建设全资工程爆破子公司；电子雷管连续四年全国销量第一 [76][80] 锂盐：锂价或将逐步筑底，减值损失拖累因素消退+锂矿自给率提升助力公司锂板块业绩释放 - 报告研究的具体公司锂盐加工业务产品包括氢氧化锂、碳酸锂及锂盐副产品；截至2024年底，锂盐综合产能10.3万吨/年，另有在建 + 规划产能7万吨/年；是国内外头部企业的重要长单供应商 [83][87] - 公司拥有李家沟锂辉石矿、津巴布韦卡玛蒂维锂矿与纳米比亚达马拉兰矿区；自有矿山扩产计划稳步推进，锂精矿自给率有望持续提升，降低锂盐产品成本，提升盈利中枢 [90][98] - 伴随锂盐下游需求稳定增长和供给出清，锂价或将逐步筑底，锂盐跌价拖累业绩的消极因素有望消退 [7] 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润为3.04、9.27、15.61亿元，EPS为0.26、0.80、1.35元，当前股价对应PE分别为46.9、15.4、9.1倍；首次覆盖，给予“买入”评级 [5]