报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级（维持） [1][6][89] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为头部 2C 金融信息服务商，收购证券与公募基金牌照延伸服务链条，打开业务上限与成长空间，驱动客户黏性与单客价值提升 [6][89] - 聚焦零售业务赛道，拥有服务中小投资者的专业能力与基因，证券业务持续验证成长性，整体业绩弹性和估值弹性突出，充分受益于本轮个人投资者积极入市驱动的交易量改善及市场信心恢复 [6][89] - 预计 2025 年业绩明显释放，看好软件与证券业务协同效应，远期成长空间开启，关注市场交易活跃度、证券业务导流开户和定增推进等催化 [6][89] 根据相关目录分别进行总结 深耕 2C 业务，打造“一体两翼”新业务格局 - 报告研究的具体公司深耕金融信息服务行业，收购券商、公募牌照打造财富管理业务生态闭环，形成“一体两翼”业务发展新格局 [15] - 股权结构相对稳定，第一大股东持股 40.15%，高层管理团队稳定，以技术型人才为主 [17][19] - 收入和净利润 beta 属性突出，受资本市场景气度影响明显，收入以金融信息服务为主，证券业务收入占比快速提升，经营杠杆高，驱动净利润弹性进一步放大 [21] - 持续股权激励完善长效机制，定价略高于市价彰显信心，拟定增 29 亿元以提升证券子公司竞争力，已先行增资 7 亿元 [25][26] 软件业务：头部 2C 金融信息服务商，强 beta 特性突出 行业介绍：金融信息服务行业马太效应突出，具有高 beta 弹性 - 2C 金融信息服务商多为持牌投资咨询机构，与券商投资咨询业务在软件产品力、获客与付费转化的商业模式打法上有一定差异 [28] - 2C 金融信息服务弹性优于券商经纪收入和成交额，主因行业竞争格局更好、业务需求弹性更大以及软件预付款模式影响 [29] - 行业向头部集中，马太效应突出，流量获客、产品研发、投顾服务是核心竞争要素，报告研究的具体公司处于行业第一梯队 [32] 公司商业模式高效：外部买流获客，体验式营销转化 - 通过投放互联网广告精准获客，2024 年广告投流费用 3.9 亿元，同比 +37%，测算新增免费客户 392 万人，新增付费客户 47 万户，ARPU 值 3282 元 [40] - 采用体验式营销模式促进转化，“体验式”和“有节奏”的销售模式利于提高客户体验、减少退货率，付费客户中低端、中端、高端品客户结构为 80%：15%：5%，预计近年来保持稳定 [41] - 员工以销售客服人员为主，从业人员位居行业第一，业务受资本市场与自身销售计划节奏影响呈现不规律特征，强 beta 特性突出，核心跟踪现金流指标 [46][50][53] - 致力于打造多元化的产品矩阵，满足消费者的各类差异化需求，持续加大研发投入，增强产品核心竞争力 [54][58] 证券业务：收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证 - 重整网信证券，获得稀缺证券牌照，拓展业务空间，与软件业务协同并打破原有业务上限空间，围绕中小投资者的财富管理打造业务生态闭环 [61] - 证券与软件业务协同开展，驱动集团客户黏性与单客价值提升，麦高证券具有服务中小投资者的能力与基因，业务快速发展，成长性持续验证 [62][65][66] - 经纪业务是核心发展方向，开户增长有望驱动收入大幅提升，但定增进程晚于预期，或影响自身三步走规划，2024 年 9 月末 beta 行情带来机会 [81] 盈利预测、估值与投资建议 盈利预测 - 考虑到个人投资者积极入市，市场交易量明显增长，预计 2025 - 2027 年市场日均股票成交额 13827/15210/16731 亿元，同比 +30%/+10%/+10%，预测公司 2025 - 2027 年归母净利润为 3.5/5.6/7.7 亿，同比 +238%/+58%/+38% [86] 估值与投资建议 - 预计公司业绩保持较快增速，估值高于可比公司，业务高 beta 弹性以及券商业务较强成长性，将充分受益于本轮 beta 行情，未来 3 年净利润有望实现快速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [87][89]