报告公司投资评级 - 无明确投资评级，但建议重点关注天士力 [6] 报告的核心观点 - 天士力2024年业绩平稳运行，核心资产稳定增长，虽利润端受减值影响下滑，但经营性利润稳定，且牵手华润三九有望进入新时代，研发管线也进入收获期 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年天士力实现营业收入84.98亿元，同比下滑2.03%；归母净利润9.56亿元，同比下滑10.78%；扣非归母净利润10.36亿元，同比下滑12.31%；经营活动现金流20.15亿元，同比下滑21.78% [1] - 分业务看，医药工业营收75.74亿元，同比增长2.06%，医药商业营收8.95亿元，同比下滑26.39% [3] - 医药工业内，中药营收60.24亿元，同比增长0.88%，化学制剂药营收13.07亿元，同比增长8.62%，生物药营收1.92亿元，同比增长1.06%，化学原料药营收0.52亿元，同比下滑9.51% [3] - 分适应症看，心脑血管营收55.93亿元，同比增长4.23%，抗肿瘤营收2.28亿元，同比增长19.91%，感冒发烧营收3.08亿元，同比下滑39.48%，肝病治疗营收7.26亿元，同比增长10.58%，其他适应症营收7.18亿元，同比增长2.71% [3] - 核心品种中，复方丹参滴丸销量1.54亿盒，同比增长9.24%，养血清脑颗粒销量0.30亿盒，同比增长10.67%，养血清脑丸销量988万盒，同比增长11.59%，芪参益气滴丸销量0.20亿盒，同比增长5.54% [3] 减值与重组 - 2024年利润端两位数下滑主因资产减值损失2.31亿元，其中安美木单抗项目全额计提减值准备1.63亿元，预计影响归母净利润9545万元，剔除减值影响经营性利润稳定 [3] - 2024年8月天士力和华润三九宣布重大资产重组，天士力集团拟转让28%股份，控股股东将变更为华润三九，截至2025年2月已通过反垄断审查和国务院国资委批复，相关工作有序进行，年报发布同时多项资产划分公告标志交易进入关键时期 [3] 研发管线 - 截至2024年年报，公司有98款在研产品，含33款1类创新药，27款处临床试验阶段，22款在临床II、III期，2款中药经典名方处申报生产阶段并通过核查，安神滴丸完成临床III期提交生产申请，17款创新中药在临床II、III期研究 [6] - 2025年公司全力推进六个品种获药品注册批件，加快多个临床III期研究 [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为90.51亿元、97.39亿元、105.21亿元，归母净利润分别为11.86亿元、13.08亿元、14.47亿元，EPS（摊薄）分别为0.79元、0.88元、0.97元 [6] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|8,674|8,498|9,051|9,739|10,521| |增长率YoY %|0.4%|-2.0%|6.5%|7.6%|8.0%| |归属母公司净利润(百万元)|1,071|956|1,186|1,308|1,447| |增长率YoY%|505.3%|-10.8%|24.1%|10.3%|10.6%| |毛利率%|66.8%|67.1%|67.1%|67.3%|67.5%| |净资产收益率ROE%|8.7%|8.0%|9.8%|10.6%|11.5%| |EPS(摊薄)(元)|0.72|0.64|0.79|0.88|0.97| |市盈率P/E(倍)|21.03|23.58|19.00|17.22|15.57| |市净率P/B(倍)|1.82|1.89|1.86|1.83|1.79| [5]