报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年2月24日晚公司发布2024年业绩快报 收入27.6亿元同比+14.47% 归母净利润5.5亿元+13.53% 扣非归母净利润5.4亿元+17.21% 业绩符合预期[7] - 2024年业绩稳健增长 面对复杂局势 公司坚持自主研发等 国内营销深化市场 海外渠道扩大 生产运营优化转型 24Q4收入7.49亿元+12.5% 归母净利润1.01亿元+2.0% 扣非归母净利润0.97亿元+12.8%[7] - 完成跨国收购及海外工厂奠基 开启全球布局新篇章 2024年9月拟购CME 51%股权 2025年2月完成股权交割 CME可拓宽欧洲销售渠道 2025年1月泰国制造中心奠基 建成后可供应国际市场并提升全球创新实力[7] - 考虑到公司2025年海外投入费用增加 2026年有望迎来收获期 将2024 - 2026年归母净利润由5.77/7.15/9.07亿元调整为5.52/6.97/9.36亿元 当前市值对应PE = 24/19/14x 考虑到公司出海布局领先 维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1980|2411|2761|3303|3929| |同比（%）|1.72|21.78|14.47|19.66|18.94| |归母净利润（百万元）|330.54|485.92|551.67|696.90|935.93| |同比（%）|1.78|47.01|13.53|26.32|34.30| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.76|2.59|2.94|3.71|4.98| |P/E（现价&最新摊薄）|39.87|27.12|23.89|18.91|14.08|[1] 市场数据 - 收盘价70.15元 一年最低/最高价55.38/89.92元 市净率3.53倍 流通A股市值13177.50百万元 总市值13177.50百万元[5] 基础数据 - 每股净资产19.86元 资产负债率16.74% 总股本187.85百万股 流通A股187.85百万股[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|3291|3857|4453|5719| |非流动资产|1102|1104|1104|1101| |资产总计|4393|4962|5558|6820| |流动负债|650|806|709|1023| |非流动负债|73|73|73|73| |负债合计|723|879|782|1096| |归属母公司股东权益|3612|4010|4689|5620| |少数股东权益|58|72|87|104| |所有者权益合计|3670|4082|4776|5724| |负债和股东权益|4393|4962|5558|6820|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2411|2761|3303|3929| |营业成本(含金融类)|856|941|1080|1235| |税金及附加|24|28|33|39| |销售费用|573|663|793|884| |管理费用|329|359|446|530| |研发费用|151|144|182|196| |财务费用| - 78|4|5|10| |加:其他收益|5|6|2|2| |投资净收益|28|22|50|59| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失| - 36|0|0|0| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|555|650|817|1095| |营业外净收支|10|1|1|1| |利润总额|565|650|817|1096| |减:所得税|70|85|106|142| |净利润|495|566|711|953| |减:少数股东损益|9|14|14|17| |归属母公司净利润|486|552|697|936| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.59|2.94|3.71|4.98| |EBIT|449|632|772|1045| |EBITDA|532|669|812|1088| |毛利率(%)|64.50|65.90|67.32|68.56| |归母净利率(%)|20.15|19.98|21.10|23.82| |收入增长率(%)|21.78|14.47|19.66|18.94| |归母净利润增长率(%)|47.01|13.53|26.32|34.30|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|546|985|56|1466| |投资活动现金流| - 1137| - 17|10|20| |筹资活动现金流| - 114| - 144| - 10|0| |现金净增加额| - 666|814|49|1481| |折旧和摊销|83|37|40|43| |资本开支| - 253| - 40| - 39| - 39| |营运资本变动|46|404| - 645|529|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|19.23|21.35|24.96|29.92| |最新发行在外股份（百万股）|188|188|188|188| |ROIC(%)|11.25|14.05|15.04|17.21| |ROE - 摊薄(%)|13.45|13.76|14.86|16.65| |资产负债率(%)|16.45|17.72|14.07|16.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|27.12|23.89|18.91|14.08| |P/B（现价）|3.65|3.29|2.81|2.34|[8]