报告公司投资评级 - 首次覆盖给予江中药业“买入”评级 [1][4][79] 报告的核心观点 - 江中药业是OTC胃肠用药领导者，内生外延发展构建业务基础 核心产品优势大 处方药和大健康业务向好 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.85/8.91/10.08亿元 首次覆盖给予“买入”评级 [4][15] 根据相关目录分别进行总结 江中药业：不改初心，夯实OTC胃肠用药领导者地位 - 江中药业前身1969年创建 1999年借壳上市 2019年成“华润系”一员 同年并购桑海和济生制药 为业务板块打基础 拥有多个知名商标和核心产品 [15] - 截至2024Q3 华润江中制药集团持股43.09% 央企背景助整合资源 增强发展信心 [16] - 2021 - 2023年公司现金分红比例超100% 股息率由3.96%增至5.92% 回报投资者并彰显信心 [19] - 2025年1月公司公告第二期限制性股票激励计划（草案修订稿） 考核2025 - 2027年指标 拔高业绩考核要求 彰显发展决心 [25] - 2019 - 2023年公司营业收入由24.49亿元增至43.90亿元 CAGR为15.71% 归母净利润由4.64亿元增至7.08亿元 CAGR为11.18% 2024Q1 - Q3营收29.72亿元同比降8.19% 归母净利润6.34亿元同比增7.09% [27] - 2023年非处方药营收30.50亿元占69.89% 处方药营收6.64亿元占15.21% 保健品及其他营收6.50亿元占14.89% 2019 - 2023年非处方药和处方药毛利率超65% [29] - 2021 - 2023年公司毛利率由64.34%增至65.31% 净利率维持在16%以上 2019 - 2023年管理费用率由6.81%降至4.80% 2023年销售费用率37.09% 研发费用率3.04% 财务费用率 - 1.36% [34] 深化OTC业务优势，重视产品梯队建设 - 非处方药业务围绕“脾胃、肠道、咽喉咳喘、补益维矿”四大品类打造大单品 拓展产品梯队促业绩增长 [35] - 2016 - 2023年消化系统药品市场规模由1156亿元增至1319亿元 CAGR为1.9% 零售端年均复合增长率4.2% 销售占比由28.9%增至33.7% [39] - 2016 - 2023年化药在消化系统药物市场份额降低 中药升至32% OTC药物市场份额由16.2%增至22.0% [40] - 2023年医保目录解除健胃消食片“限儿童”限制 销售量同比增6.06% 收入重回11亿元 公司针对原材料储备和采购 预计2024年成本可控 [44] - 健胃消食片品牌推广发力 聚焦年轻化 2023年在重点省份实体药店消化系统中成药中排第二 健胃消食类零售市场第一 2018 - 2023年公司市场份额由74.8%增至83.8% [45] - 乳酸菌素片和双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊销量增长 2018 - 2023年乳酸菌素片销售量由4417万盒增至7269万盒 CAGR为10.5% 2023年两产品收入均超5亿元 [51] - 乳酸菌素片提出“养出好菌，利活肠道”理念 发力多渠道营销 2018 - 2023年市场份额由85.0%增至89.5% [56] - 2020 - 2022年咽喉中成药销售额受疫情影响先降后升 2022年超48亿元同比增30.60% [59] - 2020 - 2023年复方草珊瑚含片销售量由2417万盒增至3509万盒 CAGR为13.2% 2022年位列中国城市实体药店终端咽喉中成药品牌TOP5 2023年销量增速近20% [60] - 复方鲜竹沥液获多家权威机构推荐 2018 - 2023年公司“杨济生”牌市场份额居第三 销售额由0.65亿元增至1亿元 [63] - 2023年公司核心咽喉咳喘产品收入超3亿元 布局特色产品构建集群 [65] - 2023年多维元素片(21)销售额超10亿元占48.6% 2019 - 2023年济生制药的多维元素片(21)市场份额由6.6%增至38.4% 获多项荣誉 [66] 布局处方药拓宽品类赛道，收购江中饮片延伸产业链 - 处方药业务覆盖多领域 院内和基层围绕核心产品强化管理 海斯制药参与集采 推进药品一致性评价 院外依托慢病品种和“江中”品牌布局老年慢病市场 [70] - 2024年公司0.86亿元收购江西江中中药饮片51%股权 延伸产业链提升竞争力 [71] 发展大健康，打造增长新引擎 - 高端滋补“参灵草”系列产品通过研究提升认可度 2023年收入过亿并增长 [74] - 康复营养“初元”系列产品开拓特医食品赛道 2023年收入增约40% [74] - 胃肠健康及肝健康品类通过新媒体和新零售推广 有望成过亿业务 [74] 盈利预测与投资建议 - 假设2024 - 2026年非处方药收入增速为6.56%/8.15%/10.93% 毛利率74.27%/74.53%/74.76% 处方药收入增速8.52%/10.00%/10.00% 毛利率44.00%/44.00%/44.00% 大健康产品及其他收入增速 - 34.00%/8.00%/10.00% 毛利率38.00%/39.00%/40.00% [77] - 预计2024 - 2026年归母净利润7.85/8.91/10.08亿元 同比增10.8%/13.5%/13.1% EPS为1.25/1.42/1.60元 当前股价对应PE为16.9/14.9/13.2倍 与可比公司相比估值合理 首次覆盖给予“买入”评级 [79]