报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司背靠四大佛教名山，基础扎实，景气度位居行业前列，核心业务盈利能力强，受消费支出影响弱，未来积极布局新的发展点；安徽省大力推动“大黄山战略”，公司作为大黄山核心旅游资源将受益；公司经营效率高，治理结构完善，优于同行；预计24 - 26年公司EPS分别为1.68/1.90/2.13元/股，2月24日收盘价对应的估值分别为19.7/17.3/15.5倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 02月24日收盘价32.96元，总市值36.48亿元，总股本1.11亿股 [2] 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|724|756|814|872| |同比增长|117.9%|4.5%|7.7%|7.1%| |归母净利润（百万元）|175|186|211|236| |同比增长|1374.9%|6.3%|13.5%|12.0%| |毛利率|49.6%|50.5%|51.8%|52.9%| |ROE|12.3%|12.3%|13.0%|13.6%| |每股收益（元）|1.58|1.68|1.90|2.13| |市盈率|20.9|19.7|17.3|15.5| [5] 业绩增长原因 - 公司客流增速领跑，景气度优于行业平均水平，具备扎实客群基础，佛山名山客流景气度领先，核心业务与客流强相关，受价格因素影响极低 [5] - 24Q1低基数叠加池黄高铁通车影响，25Q1增速可期，24Q1春节较晚且受大雪封山影响收入和利润下滑，25年春节提前12天且无封山影响，池黄高铁通车带来高铁基数影响，春节数据在多数景区基本持平或下滑背景下公司仍保持增长 [5] - 新停车场投入运营拉动客运业务较快增长，酒店改造升级及新酒店爬坡贡献业绩，24年山下新停车场投入运营带动客运业务增长，24H1客运收入同比增长28%，同期索道收入同比下降6%；23年新投入文宗古村酒店开业仍在爬坡期，近两年来陆续对原有酒店进行改造升级，25年酒店业务预计将带来一定增量 [5] - 缆车改造及新索道和外延布局将带来新的业务增量，山上缆车未来将改造扩容，新投入狮子峰景区索道客运项目预计27年投入运营；九华山作为“大黄山战略”规划的一部分，未来在区域资源整合以及外延拓展方面均存在较大空间 [5] 财务报表数据 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|436|360|411|464| |货币资金|179|152|232|315| |应收票据及应收账款|3|3|3|3| |预付款项|5|5|5|6| |存货|8|8|8|9| |其他|242|192|162|133| |非流动资产|1375|1511|1578|1655| |长期股权投资|68|71|73|74| |固定资产|716|888|925|982| |在建工程|190|141|171|196| |无形资产|217|215|211|205| |其他|184|197|197|197| |资产总计|1812|1871|1989|2119| |流动负债|381|347|359|372| |非流动负债|13|15|15|15| |负债合计|393|362|375|387| |股本|111|111|111|111| |未分配利润|877|942|1016|1098| |少数股东权益|0|0|0|0| |股东权益合计|1418|1509|1614|1732| |负债及权益合计|1812|1871|1989|2119| [7] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|724|756|814|872| |营业成本|365|375|392|410| |税金及附加|8|16|16|17| |销售费用|39|39|41|43| |管理费用|94|97|104|111| |财务费用|-1|-5|-5|-7| |投资收益|12|12|15|17| |营业利润|234|251|284|318| |营业外收支|-2|-2|-2|-2| |利润总额|232|249|283|317| |所得税|58|64|72|81| |净利润|175|186|211|236| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司净利润|175|186|211|236| |EPS(元)|1.58|1.68|1.90|2.13| [7] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |归母净利润|175|186|211|236| |折旧和摊销|77|110|125|143| |营运资金的变动|82|16|42|42| |经营活动产生现金流量|320|301|364|405| |资本支出|-186|-232|-191|-221| |长期投资|-50|-3|-2|-1| |投资活动产生现金流量|-233|-236|-179|-205| |债权融资|0|0|0|0| |股权融资|0|0|0|0| |融资活动产生现金流量|0|-92|-105|-118| |现金净变动|80|87|-26|/| [7] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |成长性| | | | | |营业总收入增长率|117.9%|4.5%|7.7%|7.1%| |营业利润增长率|1957.7%|7.1%|13.4%|12.0%| |归母净利润增长率|1374.9%|6.3%|13.5%|12.0%| |盈利能力| | | | | |毛利率|49.6%|50.5%|51.8%|52.9%| |归母净利率|24.1%|24.6%|25.9%|27.1%| |ROE|12.3%|12.3%|13.0%|13.6%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|21.7%|19.4%|18.8%|18.3%| |流动比率|1.15|1.04|1.15|1.25| |速动比率|0.48|0.45|0.66|0.86| |营运能力| | | | | |资产周转率|44.0%|41.0%|42.2%|42.4%| |每股资料(元)| | | | | |每股收益|1.58|1.68|1.90|2.13| |每股经营现金|2.89|2.72|3.29|3.66| |估值比率(倍)| | | | | |PE|20.9|19.7|17.3|15.5| |PB|2.6|2.4|2.3|2.1| [7]