报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司基本面企稳向好，2025年业绩有望快速增长，消费品业务和医用耗材业务协同发展，预计2024年公司收入增长11%、归母净利润增长30%左右，2025年收入增长22%、归母净利润增长40%左右 [1] - 此前发布的股权激励计划有望激发中长期业绩潜力，考核年度为2025 - 2027年，针对公司、医疗业务、消费品业务营业收入指标考核，分目标值和门槛值 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司简介 - 报告研究的具体公司是大健康消费龙头，主业包括健康生活消费品业务（“全棉时代”品牌）和医用耗材业务（OEM + 自有品牌） [15] - 2024年基本面企稳，医用耗材业务进入正常轨道，消费品业务零售快速增长，2025年两大主业有望协同高质量发展 [15] - 实控人李建全间接持股51.5%，此前发布股权激励计划，授予限制股票747.63万股，激励对象308人，授予价格15.39元/股 [22] - 2017 - 2019年消费品业务拉动增长，2020 - 2023年医用耗材业务受防疫事件影响业绩波动，2024Q2以来消费品业务零售提速，医疗耗材业务稳健增长 [25] 消费品业务 产品 - 2023年业务收入42.6亿元，2017 - 2023年CAGR为12.1%，2024Q1 - Q3收入同比+14%至33.6亿元，Q3同比+21% [28] - 分产品看，过去卫生巾和成人服饰品类增速较快，未来预计卫生巾受益行业机遇、棉柔巾靠营销和新品迭代、有纺服饰靠线下拓店带动增长 [30] - 棉柔巾品类，公司是龙头，曾因低价竞品销售平淡，近年通过“绵柔巾≠棉柔巾”营销提升认可度，2024年双十一全渠道销售额同比超20% [38][44] - 卫生巾品类，2024Q1 - Q3销售收入4.6亿元，同比增10.4%，2024年12月电商平台销售大增，中长期有望跻身前列 [50] - 其他无纺及有纺产品品类，公司坚持创新，多品类模式满足需求，有纺品类收入近年保持增长 [60][63] 渠道 - 已形成线上线下全覆盖布局，2023年线上收入25.8亿元（占比61%），线下收入16.8亿元（占比39%），2024Q1 - Q3线上同比增长14%、线下门店接近双位数增长 [66] - 优化线下门店结构，关闭低效店铺，拓展优质中型直营店及加盟店，预计2024年和2025年均新增100家左右，2023年线下门店坪效同比增长15% [74] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年消费品业务收入分别为49.8/57.4/65.0亿元，同比分别+16.9%/+15.2%/+13.2% [77] - 预计2024 - 2026年消费品业务毛利率分别为54.0%/55.0%/55.5%，利润率有望稳健提升 [77] 医用耗材业务 渠道 - 早期以OEM代工出口海外为主，2020 - 2022年转向自有品牌及国内市场，2024年收购GRI，预计发力境外业务 [3][83] - 国内以自有品牌面向线下医院和OTC药店，线上为辅，2023年末覆盖零售药店19万余家；海外以OEM加工为主，收购GRI后有望加大美国市场覆盖 [84] 产品 - 2023年业务收入38.6亿元，2017 - 2023年CAGR为23.4%，2024Q1 - Q3收入同比-12%至26.6亿元，Q3同比+13% [78] - 感染防护产品使业务收入及利润波动大，常规产品销售近年稳健增长 [80] - 高端敷料和手术包是核心成长品类，毛利率较高，手术包国内成熟度提升，高端敷料国内渗透水平低、提升空间大，2024Q1 - Q3高端敷料营业收入5.7亿元同比增长33.5% [87] 并购 - 此前依次并购隆泰医疗、平安医械、桂林乳胶、GRI，计划打造全球性一站式医用耗材平台 [91] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年医疗耗材业务收入分别为40.5/53.2/59.6亿元，同比分别+4.8%/+31.3%/+12.0% [79] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为90.92/111.20/125.16亿元，同比分别+11.1%/+22.3%/+12.6% [4] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.48/10.59/12.29亿元，同比分别增长28.9%/41.6%/16.0% [4] - 判断目标市值280亿元左右，对应2025年/2026年PE分别为26/23倍，空间25% - 30%，维持“买入”评级 [4]