报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告公司上市前聚焦商用车EGR业务，上市后拓展精密零部件加工业务，扩充马达铁芯产能，2024年预计归母净利润2.1 - 2.4亿元，同比增长43.03% - 63.46%，且前瞻布局商业航天、人形机器人领域 [6] - 公司主业受益于电动化和混动化趋势，混动乘用车EGR和马达铁芯业务成长态势良好，前瞻布局商业航天及人形机器人领域有望打造第三成长曲线，预测2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，对应2025年2月21日股价，2024 - 2026年PE为40.7/29.5/23.8倍，低于行业平均估值，维持“买入”评级 [8][95] 根据相关目录分别进行总结 EGR龙头上市再成长 - 公司上市前聚焦EGR系统业务，2016年柴油/汽油EGR市场占有率分别达38.5%/17.8%，上市后拓展业务、扩充产能，前瞻布局新领域打造成长曲线 [17] - 实控人为倪茂生、倪铭父子，合计直接持股29.38%，高管团队多有博世、威孚高科等公司核心技术岗位经历，助力公司发展 [20] - 2017 - 2023年营收CAGR达51.6%，2017 - 2023年归母净利润CAGR达41.5%，2024年预计归母净利润2.1 - 2.4亿元，同比增长43.03% - 63.46%，2024Q3毛利率同比+1.16pct至17.9%，2024年前三季度期间费用率9.42%，同比 - 0.40pct [24][31] - 制定以2022年营收/业绩为基数，2023 - 2025年增速为考核指标的股权激励计划，2023年营收/业绩同比增速分别达59.1%/94.3%，完成第一期目标，且前瞻布局新领域积蓄发展动能 [34][35] 电动化/混动化核心受益，第二成长曲线方兴未艾 - EGR用于提升发动机热效率和降低氮氧化合物排放，2024年插混乘用车销量同比+76.7%，2025年重卡销量有望修复，2027年我国EGR市场规模有望达32.2亿元，2024至2027年CAGR = 15.6% [43] - 公司深耕EGR领域超20年，配套插混市场主流玩家，2024年插混/增程车型销量占总销量比重达71.5%，2020年汽车EGR市占率22%，排名第二，核心客户将迎产品大年，有望受益于终端车型销量增长 [48] - 公司2020年柴油机EGR市占率40%，排名第1，客户销量占2024年多缸柴油机总销量的72.73%，2024Q2逐步实现潍柴动力项目小批量生产，后续将推广销售 [52] - 新能源渗透率提升和双电机趋势将使马达铁芯出货量增长，粘结/自粘结技术升级有望提升价值量，预计2027年我国马达铁芯市场规模达113.3亿元，2024至2027年CAGR = 26.2% [55] - 公司2018年切入马达铁芯领域，2次募资扩充产能，全面达产后预计达432万套，终端配套车企覆盖2024年新能源乘用车销量TOP10中的7家，2025年核心客户进入产品大年 [58] - 控股孙公司获赛力斯定点，配套产品向半总成升级，2022年获黑田精工专利授权，技术优势助力市场拓展 [63] - 精密零部件业务由子公司微研精工开展，新能源业务占比6成，客户资源丰富，2024年上半年持续获取新项目，实现向小总成类产品突破，部分项目预计2025年量产 [66] 前瞻布局机器人+商业航天，铸造第三成长曲线 - 人形机器人2025年将迈入量产元年，头部厂商有望实现量产，远期市场规模巨大，灵巧手是核心环节，双手价值量约占本体的5.5% [75] - 公司与高校产学研协作，自研灵巧手技术成熟，已有搭载自研灵巧手的机器人参与产线工序，未来技术提升后应用于产线预计可降低成本90%，作为特斯拉等企业核心供应商，有望切入主机厂供应链 [79] - 卫星互联网应用广泛，商业航天发展迅速，2015至2020年我国商业航天产值年均增长率22%，2028年市场规模有望达6.0万亿元，2023至2028年CAGR = 25.9% [83] - 公司航空航天板块资质齐全，有国家航天项目经验，2024年与银河航天合作，已小批量供货，2024H1启动三期厂房建设，后续将匹配产线设备 [88] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年归母净利润分别为2.37/3.27/4.06亿元，同比增速61.6%/38.0%/24.0%，对应2025年2月21日股价，2024 - 2026年PE为40.7/29.5/23.8倍，可比公司平均PE为44.2/31.7/24.2倍，公司估值低于行业平均估值，维持“买入”评级 [95][98]