报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 天士力2024年营收和利润略有承压，预计2025年工业板块边际改善，未来2 - 3年业绩弹性值得期待，且公司创新研发推进，华润三九收购获批后双方将相互赋能，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2024 - 2027E营业收入分别为84.98亿、89.94亿、99.59亿、109.45亿元，同比变化-2.03%、5.83%、10.73%、9.90% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为9.56亿、10.99亿、13.36亿、15.61亿元，同比变化-10.78%、14.97%、21.61%、16.85% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为0.64、0.74、0.89、1.04元，P/E分别为22.76、19.80、16.28、13.93 [3] 事件情况 - 天士力2024年年报显示，报告期内营收84.98亿元（同比-2.03%），归母净利润9.56亿元（同比-10.78%），扣非归母净利润10.36亿元（同比-12.31%）；单Q4营收20.36亿元（同比-3.19%），归母净利润1.13亿元（同比+191.83%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-58.06%） [7] 营收分析 - 2024年营收承压受医药商业拖累，预计2025年工业板块边际改善，2024年医药工业/商业营收75.74/8.95亿元，同比+2.06%/-26.39%，商业下滑因零售客流量下滑及整改低毛利药店 [7] - 医药工业中，中药/化学制剂药/化学原料药/生物药营收60.24/13.07/0.52/1.92亿元，同比+0.88%/+8.62%/-9.51%/+1.06% [7] - 心脑血管/抗肿瘤/感冒发烧/肝病治疗/其他营收55.93/2.28/3.08/7.26/7.18亿元，同比+4.23%/+19.91%/-39.48%/+10.58%/+2.71% [7] - 心脑血管产品中复方丹参滴丸/养血清脑颗粒/养血清脑丸/芪参益气滴丸销售量同比+9.24%/+10.67%/+11.59%/+5.54%，感冒发烧产品收入下降因2023年销售高基数 [7] 利润分析 - 2024年利润承压因复方丹参滴丸集采扩面和主动计提减值，看好集采影响出清后国企改革成效，未来2 - 3年业绩弹性可期 [7] - 2024年毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为67.14%/35.16%/4.06%/9.77%，同比+0.34/+0.76/+0.12/-0.80pct [7] - 2024年资产减值损失2.32亿元，同比增加2.27亿元，扣非归母净利率12.19%，同比-1.43pct [7] 研发与发展前景 - 公司有98款在研产品管线，含33款1类创新药，27款处临床试验阶段，22款（含17款创新中药）在临床II、III期，安神滴丸和普佑克急性缺血性脑卒中适应症已提交生产申请 [7] - 华润三九收购天士力获国务院国资委批复，控股后双方将相互赋能，提升公司竞争力和发展前景 [7] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027E的多项财务指标进行了预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金流等，还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率 [8]