报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][5] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩快报显示营收和业绩增长超预期，扣非净利润符合预期，Q4单季营收和利润同环比均增长，受益于新产能投放和部分产品价差修复，Q4利润超预期增长 [5] - 公司2025、2026年有多个项目投产，业绩有望再上新台阶，作为国内轻烃裂解龙头企业，立足C2、C3产业链发展高附加值产品，维持“买进”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为化工，2025年2月25日A股价20.63元，深证成指10854.50，股价12个月高/低为22.02/14.65元，总发行股数3368.65百万，A股数3366.48百万，A市值694.51亿元，主要股东为浙江卫星控股股份有限公司，持股34.60%，每股净值8.99元，股价/账面净值2.29，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为3.8%、15.3%、30.3% [1] 近期评等 - 2024年10月22日前日收盘18.74元，评等为买进 [2] 产品组合 - 功能化学品占比47.7%，高分子新材料占比28.3%，其他业务占比22.2%，新能源材料占比1.8% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比7.5%，一般法人占比49.4% [2] 业绩情况 - 2024年全年预计实现营收474.26亿元，yoy+14.32%；归母净利润60.82亿元，yoy+26.99%，扣非净利润60.06亿元，yoy+28.54%；Q4单季实现营收151.50亿元，yoy+42.86%，qoq+17.68%；归母净利润23.89亿元，yoy+71.20%，qoq+45.99%，扣非归母净利润19.17亿元，yoy+45.72%，qoq+3.41% [5] 利润增长原因 - 部分产品价格上涨，价差修复，C2/C3产业链主要产品价格同比回暖，产品 - 原料价差整体增大，Q4单季非经常性损益数额较大，预计受白银租赁和远期外汇估值变动损益影响，2025年以来大部分产品价格环比持平，丙烯酸及下游产品价格上行，预计C3产业链利润增厚 [5] 新产能情况 - Q4平湖基地新材料新能源一体化项目充分贡献业绩，2024年7月投产，包括90万吨PDH、80万吨丁辛醇、8万吨新戊二醇及配套装置，建成后形成产业链闭环，降低生产成本，增厚利润 [5] 在建项目规划 - 年产20万吨精丙烯酸项目2025年建成；与SK合资的年产4万吨EAA项目预计2025年投产；α - 烯烃综合利用高端新材料产业园项目一期已开始建设，预计2025、2026年分别完成一期、二期建设，提高C2产业链附加值 [5] 原料供应优势 - 在美国自有乙烷运输管道和码头，有专门乙烷运输船队，目前有14艘VLEC船，还订购了14艘乙烷运输船，一阶段6艘VLEC乙烷船预计2026年初交付 [5] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润61/74/90亿元，yoy+27%/+22%/+21%，折合EPS分别为1.81/2.19/2.66元，目前A股股价对应的PE为11/9/8倍 [5] 财务数据（年度截止12月31日） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（百万元）|3096|4789|6082|7393|8957| |同比增减（％）|-48.46%|54.71%|26.99%|21.55%|21.16%| |每股盈余（元）|0.92|1.42|1.81|2.19|2.66| |同比增减（％）|-73.69%|54.72%|26.99%|21.55%|21.16%| |A股市盈率（X）|22.45|14.51|11.43|9.40|7.76| |股利（元）|0.0000|0.4000|0.5000|0.6|0.7| |股息率（％）|0.00%|1.94%|2.42%|2.91%|3.39%|[7] 合并损益表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|37043|41487|47426|50817|54214| |经营成本|30922|33257|37075|39184|40552| |研发费用|1241|1626|1826|1677|1789| |营业税金及附加|121|144|174|170|181| |销售费用|88|145|153|149|159| |管理费用|541|531|710|691|737| |财务费用|840|811|927|994|1060| |资产减值损失|/|-9|-10|-11|0| |投资收益|399|-14|-30|-24|-19| |营业利润|3448|5378|7067|8401|10175| |营业外收入|12|11|11|12|12| |营业外支出|14|20|20|20|20| |利润总额|3445|5368|7064|8381|10154| |所得税|334|584|769|912|1105| |少数股东损益|15|-6|213|76|92| |归属于母公司股东权益|3096|4789|6082|7393|8957|[10] 合并资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5554|6399|9946|15168|20354| |应收账款|676|639|767|921|1105| |存货|3877|4233|4445|4667|4901| |流动资产合计|11797|12733|17602|23822|29686| |长期股权投资|2239|2471|2496|2481|2463| |固定资产|19034|25258|27784|30563|33619| |在建工程|7971|3186|3218|3250|3283| |非流动资产合计|47966|51849|53430|56263|59413| |资产总计|59764|64582|71032|80085|89099| |流动负债合计|10969|11915|13455|15982|24788| |非流动负债合计|26601|27174|25913|24891|23946| |负债合计|37570|39089|39368|40873|48735| |少数股东权益|34|28|35|43|43| |股东权益合计|22194|25493|31582|38983|38983| |负债及股东权益合计|59764|64582|70950|79856|87718|[11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|5888|7996|9596|10363|11503| |投资活动产生的现金流量净额|-4147|-2044|-1737|-1477|-1920| |筹资活动产生的现金流量净额|-6598|-5072|-4311|-3664|-4397| |现金及现金等价物净增加额|-4558|1050|3547|5222|5186|[12]