报告公司投资评级 - 首次覆盖维力医疗，给予“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 医用导管行业发展潜力与市场前景兼备，人口老龄化叠加出海优势，国产医用导管企业有望迎来进一步发展 [4][5] - 维力医疗深耕医用导管领域二十年，营销改革成效显著，业绩稳健增长，海内外产能持续布局，未来随着产品布局完善和海外产能投产，市场份额有望进一步扩增 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 维力医疗：不断创新、精益求精的医用导管翘楚 - 深耕医用导管领域二十年，产品丰富，布局广泛，是全球医用导管主要供应商之一，产品覆盖全国所有省区，进入超5000家医院，远销海外上百个国家或地区 [20][22] - 管理层合作多年，经验丰富，核心管理团队从业近三十年，对行业发展有深刻洞察力和前瞻性，股权结构集中，实控人为董事长向彬 [26][27] - 公司业绩稳健增长，费用率管控良好，2019 - 2023年营收和归母净利润复合增速分别为8.71%、12.27%，2024年前三季度营收和归母净利润同比增速分别为8.53%、15.85%，麻醉系列与导尿包为主要收入来源，血透业务占比有望回升 [29][32] - 营销改革成效显著，全面推进渠道建设和产品放量，国内市场产品分线发展，国际市场深挖大客户、开辟新市场，境内外收入基本保持均衡比例，毛利率稳中有升 [39][42] 行业：医用导管发展潜力与市场前景兼备 - 低值医用耗材品类繁杂，市场分散，中国低值耗材市场规模逐年扩增，注射穿刺类和卫生材料及辅料类占比较大，国产企业以低端产品为主，高端市场由进口品牌主导 [46][53] - 医用导管是基础医疗器械，行业重要性和应用范围日益增长，全球医用导管市场规模预计2030年将达2783亿元，中国市场规模持续扩大，维力医疗与国际竞争对手相比有价格和响应速度优势 [54][58] - 可对标Teleflex(泰利福)，该公司业务涵盖多领域，近年营收和归母净利润有增长，各产品领域收入占比均衡 [60][61] 公司：医用导管领军企业，多点布局低值耗材 - 创新能力突出，多点布局，多元增长：麻醉领域品项齐全，产品竞争力提升，销量和收入稳定增长，未来规划以临床需求为导向研发创新产品 [63][70]；导尿领域产品技术和业务体量领先，销量和收入增长，主要产品收入格局均衡 [71][74]；泌尿外科领域是传统优势领域，产线拓展，产品销量和收入增长，环切器销售稳定，负压清石鞘带动其他产品销售，与KARL STORZ达成战略合作 [77][89]；护理领域产品在临床逐步普及，销量和收入稳定，吸引连接管销售稳定 [89][91]；呼吸领域产品销售呈高速增长态势，呼吸道疾病频发推动产品放量 [94][96]；血液透析领域聚焦血透管路，产品销量和收入稳定，血透需求逐渐释放 [100][105] - 海内外产能持续布局，深度绑定核心客户，定制化项目助力海外增长：国内产能持续拓展，海外产能开始布局，筹建肇庆自动化生产基地和墨西哥工厂，建成后将提升产能和综合竞争力 [106][108]；研发投入丰富产品组合，积极开拓海外空白市场，研发人员数量和费用率增长，在研多领域重点产品，取得多项产品注册认证，深度绑定大客户，推进定制化项目，以创新产品开拓海外空白市场 [109][115] 公司盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年营收分别为15.42亿元、18.19亿元、21.18亿元，同比增速分别为11.1%、17.9%、16.4%，毛利率分别为43.8%、43.9%、44.4%，归母净利润分别为2.21亿元、2.70亿元、3.23亿元，同比增速分别为14.7%、22.2%、19.8% [9][11]