报告公司投资评级 - 给予公司“买入”评级，目标价10.19元 [3][82] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内透平风机龙头，拓展气体业务补充设备业务，摆脱对单一冶金下游依赖，资产结构良好、现金流充裕、高分红有望持续，在手制气项目充足、气体业务有望扩张，压缩空气储能项目或爆发、有望贡献设备收入增量 [1] 根据相关目录分别进行总结 国内透平压缩机龙头，大力拓展非冶金下游与气体业务 - 透平压缩机是压缩能力较强的风机，大型透平压缩机技术壁垒高，国内玩家主要为报告研究的具体公司与沈鼓集团，公司是国内透平压缩机龙头之一，在轴流压缩机领域有垄断地位，下游以大型流程工业为主，受下游景气度影响，2023年以来收入利润承压，但未来有望回升 [14][16][18] - 上市以来公司发挥设备与客户资源优势，积极推进工业气体业务投资扩产，收入结构不断优化，气体业务增速快于杭氧股份，毛利率略低于杭氧股份但保持相对平稳 [27][28][32] - 受钢铁价格低迷影响，公司冶金行业收入下跌，石化、能源等下游成为新增长点，公司继续签约多个非冶金行业的项目订单，设备业绩有望受新签项目托底 [33][37][38] 公司资产结构良好，现金流稳健充裕，高分红有望持续 - 公司资产结构中现金占比较高，2024年三季度末在手净现金75.3亿，占总资产（扣除有息负债）约1/3 [40] - 公司对上游的强势议价能力使得经营周转情况良好，现金流稳健充裕，2023年现金周期 -101天，实现7.2亿自由现金流 [43] - 公司有望维持高分红，过去十年分红比例维持在60%以上，2023年报分红预案对应2025年2月21日股息率约为4.8% [44] 公司现场制气在手项目充足，气体业务有望持续扩张 - 工业气体分为大宗气体、特种气体两类，气体行业供应模式分为现场制气与零售供气两类，现场制气行业中专业社会化外包占比有望继续提高，现场制气项目抗风险能力较强 [48][50][51] - 2018年以来公司持续签约现场制气项目，2023年末已拥有合同供气量143万方，是2017年的3倍，2023年末在手未运营合同供气量51.9万方，2024年新签多个项目，在手与新签项目落地有望持续推进 [53] - 气体行业下游钢铁、石化占比大，公司存在客户关系优势，且具有空分设备生产制造优势，有望降低前期投资成本与使用能耗 [57] 压缩空气储能项目或迎来爆发，有望带来设备业务增量 - 新能源电力转型带动配储需求，压缩空气储能是大容量长时间的物理储能方法，具有建设时间短、选址方便等特点，蓄热式压缩空气储能已初具大规模商业化条件 [60][63][64] - 压缩空气储能单位投资建设成本呈下降趋势，能量转换效率逐步接近抽水蓄能项目，2024年已签约项目6.8GW，同比增长21%，商业化拐点将近 [67][69] - 压缩机是压缩空气储能项目的核心设备之一，占电站成本的20%，公司已中标多个大型压气储能项目的设备订单，有望凭借“轴流 + 离心”方案抢占大型机组份额 [72][75] 盈利预测与投资建议 - 预计24/25/26年公司营业收入分别为98.6/112.7/126.6亿元，同比 -2.8%/+14.3%/+12.3%；归母净利润10.2亿元/11.0亿元/12.1亿元，同比 +0.4%/+7.3%/+9.8%，对应EPS为0.59/0.64/0.70元 [76] - 选取杭氧股份、广钢气体、福斯达和汉钟精机作为可比公司，可比公司2025年PE估值为18.8x，考虑到公司高分红稳定可持续，未来气体项目扩产的确定性高，压缩空气储能放量潜力较大，给予公司25年16xPE估值，目标价10.19元，给予“买入”评级 [82]