报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 成本改善、纸价稳健，吨盈利周期向上，伴随广西/湖北基地浆/纸爬坡，2025年公司盈利有望保持靓丽表现 [2] - 成长路径清晰，浆纸协同带来效率改善，2025年造纸产量增速高达30%+，且生产成本有望改善 [2] - 龙头优势明确、订单充沛，2025年格局有望加速集中，产业链延展使成本优势放大，格局持续优化 [3] 财务指标总结 重要财务指标 - 2022 - 2026年营业总收入分别为77.38亿、85.53亿、100.65亿、132.84亿、166.37亿元，增长率分别为28.6%、10.5%、17.7%、32.0%、25.2% [4] - 归属母公司净利润分别为7.10亿、6.64亿、10.60亿、14.41亿、17.90亿元，增长率分别为 - 30.1%、 - 6.5%、59.8%、35.9%、24.3% [4] - 毛利率分别为11.5%、11.6%、15.4%、15.7%、16.0%；净资产收益率ROE分别为10.3%、9.1%、13.3%、16.2%、17.9% [4] - EPS（摊薄）分别为1.01元、0.94元、1.50元、2.04元、2.54元；市盈率P/E分别为20.50倍、21.94倍、13.73倍、10.11倍、8.13倍；市净率P/B分别为2.12倍、1.99倍、1.82倍、1.64倍、1.45倍 [4] 资产负债表 - 2022 - 2026年资产总计分别为132.64亿、188.70亿、224.95亿、239.60亿、252.94亿元；负债合计分别为63.52亿、115.08亿、144.65亿、150.18亿、152.19亿元 [6] - 归属母公司股东权益分别为68.80亿、73.26亿、79.89亿、88.94亿、100.18亿元 [6] 利润表 - 2022 - 2026年营业总收入分别为77.38亿、85.53亿、100.65亿、132.84亿、166.37亿元；营业成本分别为68.48亿、75.60亿、85.11亿、112.04亿、139.75亿元 [6] - 归属母公司净利润分别为7.10亿、6.64亿、10.60亿、14.41亿、17.90亿元 [6] 现金流量表 - 2022 - 2026年经营活动现金流分别为7200万、6200万、17.18亿、17.58亿、23.41亿元 [6] - 投资活动现金流分别为 - 6.51亿、 - 37.40亿、 - 32.16亿、 - 6500万、5700万元 [6] - 筹资活动现金流分别为6.38亿、37.62亿、17.02亿、 - 13.69亿、 - 20.67亿元 [6] - 现金流净增加额分别为7100万、5800万、2.04亿、3.24亿、3.31亿元 [7]