报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团25财年前三季度营收520.9亿美元，yoy+21.1%；归母净利润13.0亿美元，yoy+69.7%；毛利率15.96%，净利率2.50%。FY25Q3营收188.0亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；归母净利润6.9亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度毛利率15.74%，净利率2.15% [4] - IDG业务FY25Q3收入137.8亿美元，yoy+11.5%，qoq+2.0%。2024年四季度全球PC出货量6890万台，同比增长1.8%，全年出货量2.63亿台，同比增长1.0%，联想四季度PC出货量市占率24.5%，同比增加0.7pct。联想为全球首家端侧部署DeepSeek的PC厂商，混合式AI有望推动换机潮，智能手机业务同比增长21% [5] - ISG业务FY25Q3收入39.4亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈。阿里宣布投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，长期看AI带动成本下降有望使云服务厂商加速部署，联想作为国内服务器供应商有望受益 [6] - SSG业务FY25Q3收入22.6亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；营业利润4.59亿美元，经营利润率20%，与上季度持平。运维服务和项目与解决方案服务收入同比分别增长23%/20%，支持服务收入同比持平但订单连续五个季度增长 [7] - 预计FY25 - 27年公司收入为675.6/754.7/810.3亿美元，预测前值为651.3/702.1/753.6亿美元；预计FY25 - 27年公司归母净利润为15.52/16.48/19.09亿美元，预测前值为12.55/16.08/19.01亿美元 [8] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|56,864|67,561|75,474|81,034| |收入同比（%）|-8.2%|18.8%|11.7%|7.4%| |归母净利润（百万美元）|1,011|1,552|1,648|1,909| |归母净利润同比（%）|-37.1%|53.6%|6.1%|15.9%| |ROE（%）|17%|24%|28%|29%| |每股收益（美元）|0.08|0.13|0.13|0.16| |市盈率（P/E）|14.2|13.2|12.4|10.7| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：现金及现金等价物、应收账款、库存等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；负债合计、股东权益合计等也有相应变化 [13] - 利润表：营业收入、营业成本、毛利等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；归母净利润等指标也有相应变化 [13] - 现金流量表：税后利润、折旧和摊销、其他经营现金流等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；现金流总计等指标也有相应变化 [13] - 核心指标：营收增长率、EBITDA增长率、EPS增长率等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13] - 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/营收等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13] - 偿债能力：资产负债率、流动比率、速动比率等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13]