报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司瓜子和坚果并驾齐驱发展，持续挖掘第三增长曲线，渠道精耕不断释放业绩增量，高端产品“葵珍”放量持续优化产品结构 [7] 根据相关目录分别进行总结 营收与利润情况 - 2024 年实现营收 71.31 亿元（同增 5%），归母净利润 8.52 亿元（同增 6%），扣非归母净利润 7.79 亿元（同增 10%） [5] - 2024Q4 营收 23.74 亿元（同增 2%），归母净利润 2.26 亿元（同减 24%），扣非归母净利润 2.21 亿元（同减 23%），主要受瓜子原材料价格上涨影响，目前成本略有回落趋势 [5] 市场表现与业务布局 - 春节出货口径表现平稳，坚果礼盒同比增长，高端瓜子“葵珍”市场规模持续提升，持续开发第三曲线，布局坚果乳、鲜切薯条、花生果等新品类 [6] - 推进渠道下沉，挖掘县乡弱势市场空间，山姆渠道 2025 年推进新品进入，盒马渠道调整期结束后预计逐步放量，零食量贩渠道或将保持月销 5 千万以上水平 [6] - 2024 年海外营收体量预计 6 亿元左右，泰国工厂采购成本优势明显，海外品牌认知度持续建立，预计海外增速将高于国内 [6] 盈利预测 - 调整 2024 - 2026 年 EPS 分别为 1.68/1.80/2.05（前值为 1.94/2.20/2.48）元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/13 倍 [7] 财务预测数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,806|7,131|7,613|8,211| |增长率（%）|-1.1%|4.8%|6.8%|7.9%| |归母净利润（百万元）|803|852|915|1,041| |增长率（%）|-17.8%|6.2%|7.4%|13.7%| |摊薄每股收益（元）|1.58|1.68|1.80|2.05| |ROE（%）|14.5%|14.3%|14.2%|14.9%|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计（百万元）|7,233|7,546|8,114|8,780| |非流动资产合计（百万元）|2,166|2,066|1,971|1,882| |资产总计（百万元）|9,399|9,612|10,085|10,662| |流动负债合计（百万元）|2,331|2,088|2,069|2,082| |非流动负债合计（百万元）|1,535|1,555|1,570|1,580| |负债合计（百万元）|3,866|3,643|3,639|3,662| |所有者权益（百万元）|5,533|5,969|6,446|7,000| |营业收入（百万元）|6,806|7,131|7,613|8,211| |营业成本（百万元）|4,985|5,176|5,533|5,915| |净利润（百万元）|803|854|917|1,043| |归母净利润（百万元）|803|852|915|1,041| |经营活动现金净流量（百万元）|419|1400|1010|1176| |投资活动现金净流量（百万元）|1112|-14|30|45| |筹资活动现金净流量（百万元）|-613|-368|-404|-469| |现金流量净额（百万元）|919|1,018|636|752| |营业收入增长率（%）|-1.1%|4.8%|6.8%|7.9%| |归母净利润增长率（%）|-17.8%|6.2%|7.4%|13.7%| |毛利率（%）|26.8%|27.4%|27.3%|28.0%| |净利率（%）|11.8%|12.0%|12.0%|12.7%| |ROE（%）|14.5%|14.3%|14.2%|14.9%| |资产负债率（%）|41.1%|37.9%|36.1%|34.3%| |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8| |应收账款周转率|15.7|16.6|18.3|20.3| |存货周转率|3.1|5.2|5.6|6.1| |EPS（元/股）|1.58|1.68|1.80|2.05| |P/E|17.2|16.2|15.1|13.2| |P/S|2.0|1.9|1.8|1.7| |P/B|2.5|2.3|2.1|2.0|[13]