报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年2月25日公司发布限制性股票激励计划草案，拟向不超874名对象授予1135万股，占总股本0.55%，授予价35.27元/股 [8] - 业绩考核目标易完成门槛低，主要为激励核心人才，实际业绩会更好 [8] - 储能在手订单充沛，2025年有望持续高增，2024年储能出货预计达25GWh+，2025年预计达40 - 50GWh，同增50%+ [8] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利110/140/169亿元，同增16.8%/27.1%/20.5%，对应PE 13/10/8X，给予2025年20x，对应目标价135元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40257|72251|83825|101778|120637| |同比（%）|66.79|79.47|16.02|21.42|18.53| |归母净利润（百万元）|3593|9440|11021|14012|16877| |同比（%）|127.04|162.69|16.75|27.14|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.73|4.55|5.32|6.76|8.14| |P/E（现价&最新摊薄）|38.73|14.74|12.63|9.93|8.25| [1] 市场数据 - 收盘价67.13元 - 一年最低/最高价56.38/119.19元 - 市净率4.07倍 - 流通A股市值106736.78百万元 - 总市值139174.68百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产16.48元 - 资产负债率65.77% - 总股本2073.21百万股 - 流通A股1590.00百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|69284|103457|123592|153425| |非流动资产|13593|14888|16013|17028| |资产总计|82877|118345|139605|170453| |流动负债|45937|70160|77123|90750| |非流动负债|7485|7485|7485|7485| |负债合计|53422|77645|84608|98235| |归属母公司股东权益|27705|38726|52737|69614| |少数股东权益|1749|1974|2260|2605| |所有者权益合计|29454|40700|54997|72218| |负债和股东权益|82877|118345|139605|170453| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|72251|83825|101778|120637| |营业成本(含金融类)|50318|59683|72975|87462| |税金及附加|324|335|356|362| |销售费用|5167|5868|6717|7600| |管理费用|873|1006|1120|1206| |研发费用|2447|3018|3359|3619| |财务费用|21|32|18|54| |加:其他收益|266|220|224|265| |投资净收益|97|168|204|241| |公允价值变动|36|50|50|60| |减值损失|(2028)|(1100)|(900)|(650)| |资产处置收益|(5)|0|0|0| |营业利润|11466|13220|16811|20250| |营业外净收支|(6)|10|10|10| |利润总额|11460|13230|16821|20260| |减:所得税|1851|1985|2523|3039| |净利润|9609|11246|14297|17221| |减:少数股东损益|169|225|286|344| |归属母公司净利润|9440|11021|14012|16877| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.55|5.32|6.76|8.14| |EBIT|11461|13915|17251|20388| |EBITDA|12139|14697|18129|21363| |毛利率(%)|30.36|28.80|28.30|27.50| |归母净利率(%)|13.07|13.15|13.77|13.99| |收入增长率(%)|79.47|16.02|21.42|18.53| |归母净利润增长率(%)|162.69|16.75|27.14|20.45| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|6982|11411|6735|16214| |投资活动现金流|(3821)|(2900)|(2389)|(2339)| |筹资活动现金流|3280|958|984|1548| |现金净增加额|6465|9469|5330|15423| |折旧和摊销|678|782|878|975| |资本开支|(2743)|(1922)|(1914)|(1918)| |营运资本变动|(4682)|(1730)|(9393)|(2733)| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|18.65|26.08|35.51|46.87| |最新发行在外股份（百万股）|2073|2073|2073|2073| |ROIC(%)|29.73|26.69|25.14|22.88| |ROE - 摊薄(%)|34.07|28.46|26.57|24.24| |资产负债率(%)|64.46|65.61|60.60|57.63| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.74|12.63|9.93|8.25| |P/B（现价）|3.60|2.57|1.89|1.43| [9]