报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][8] 报告的核心观点 - 报告公司基本面良好，2024年Q4收入及利润同比有望稳健增长，全年收入及归母净利润均有望同比增长20%左右，产量有望达2.2亿双，同增10%-20%高段；2025年新客户合作推进顺利，产能预计加速扩张，有望带动收入/业绩同比增长15%左右，成长性持续领先行业 [1] - 新客户合作推进顺利，2025年公司订单有望增长15%左右，与核心品牌保持深度合作，新合作客户Adidas结合老客户份额提升，有望带动2025-2026年收入CAGR达15%左右 [2] - 产能成长性领先行业，未来预计加速扩张，在越南、印尼新建工厂，增强国际化基地布局 [7] 根据相关目录分别进行总结 客户合作情况 - Adidas：2024年营收同比增长12%，毛利率同比提升3.3pcts，经营利润大幅增长；预计品牌份额有望提升，与报告公司合作顺利推进，2025年有望快速放量 [6] - On：2024Q3收入同比增长32%，据Bloomberg预期2025-2026年收入增长28%/24%；报告公司作为重要供应商，2025年相关合作订单预计同比快速增长 [6] - New Balance：2023年全球业务销售增长20%+，报告公司占其份额有望持续提升，带动2025年相关合作订单同比快速增长 [6] - Nike：FY2025Q2营收同比-8%，FY2025Q3营收预计同比下降低双位数；报告公司在Nike中份额仍在提升，当下订单有望表现平稳 [6] - Deckers：FY2025Q3营收同增17%，上调FY2025营收指引；报告公司作为重要供应商，2025年相关订单有望稳健快速增长 [6][7] 产能情况 - 产能利用率：2024年以来下游品牌商库存管理趋于正常，报告公司2024H1产能利用率同比增加11.3pct至97.3%，2024Q3以来延续饱和趋势 [10] - 产能规模：2023年产能超2亿双，2024年上半年3个新工厂投产，预计全年新投产约4个工厂；2025年新建工厂速度有望加快，2025-2026年产量CAGR有望达15%左右 [10] - 产能布局：目前产能绝大部分在越南北部省市，未来计划在越南和印尼新建生产基地 [10] - 产能优势：以可持续大规模订单为主，员工成熟度高，生产管理效率领先行业，盈利质量卓越；2024Q1-Q3毛利率同比提升2.5pct至27.8%，2025年毛利率预计基本保持较好水平 [10] 财务情况 - 预计2024-2026年公司收入分别为240.0/275.7/314.9亿元，同比分别增长19%/15%/14%；归母净利润分别为39.0/45.3/52.2亿元，对应2025年PE为18倍 [8] - 2022-2026年公司多项财务指标呈现一定变化趋势，如营业收入增长率、归母净利润增长率等 [10][11]