报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年2月26日传音控股公告2024年度业绩快报 2024年实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 扣费归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 4Q24单季度实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2% 环比增长4.8% 单季度归母净利润16.9亿元 同比增长2.0% 环比增长60.4% 单季度扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0% [4][5] - 4Q24扭转环比下行态势 单季度净利率9.6% 同比增长1pct 环比增长3.3pct 单季度扣非净利率7.8% 同比下降0.6pct 环比增长2.9pct [5] - 传音2024年在全球市场份额持续增长 智能手机出货量约1.07亿部 同比增长12.7% 市场份额达到8.6% 同比增长0.4pct 4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部 同比下降3.4% 市场份额为8.2% 同比下降0.5pct 在拉美、东南亚、中东等地区出货量有明显增幅 [6] - 2024年传音受到高通多地专利诉讼 2025年1月中旬高通撤回诉求请求 预计双方达成和解 4Q24传音和Nokia达成合作协议 后续市场拓展预计更顺利 [7] - 随着AI应用涌现 换机周期有望缩短 推动市场恢复增长 传音拥抱AI较积极 旗下Infinix品牌已介入DeepSeek - R1满血版 3月将发布的Note系列也会接入 [7][8] - 预计2024 - 2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元 对应EPS为4.9、5.6、6.5元/股 对应PE为19.9、17.5、15.1倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |收入同比（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |净利润同比（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[11] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|40132|45859|53524|62560| |非流动资产（百万元）|5989|5847|5503|5148| |资产总计（百万元）|46121|51706|59027|67708| |流动负债（百万元）|23898|24898|25782|26995| |非流动负债（百万元）|4046|4090|4090|4090| |负债合计（百万元）|27944|28987|29871|31085| |少数股东权益（百万元）|122|172|230|298| |归属母公司股东权益（百万元）|18055|22546|28925|36325| |负债和股东权益（百万元）|46121|51706|59027|67708|[14] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |营业成本（百万元）|47063|53392|57697|63230| |营业税金及附加（百万元）|249|275|299|327| |销售费用（百万元）|4893|5018|5411|5722| |管理费用（百万元）|1507|1581|1642|1716| |财务费用（百万元）|-176|111|-162|-219| |资产减值损失（百万元）|-228|-200|-200|-200| |公允价值变动收益（百万元）|-68|0|0|0| |投资净收益（百万元）|195|550|202|249| |营业利润（百万元）|6747|6791|7738|8967| |营业外收入（百万元）|6|5|11|16| |营业外支出（百万元）|38|40|40|40| |利润总额（百万元）|6714|6756|7709|8943| |所得税（百万元）|1127|1115|1272|1476| |净利润（百万元）|5587|5641|6437|7467| |少数股东损益（百万元）|50|51|58|67| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |EBITDA（百万元）|6759|7261|7942|9118| |EPS（元）|6.88|4.90|5.59|6.49|[14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11890|6121|6660|7669| |投资活动现金流（百万元）|-6134|1994|-878|-815| |筹资活动现金流（百万元）|-3390|-707|-37|-37| |现金净增加额（百万元）|2383|7270|5745|6817|[14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |成长能力 - 营业利润（%）|122.5%|0.7%|14.0%|15.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |获利能力 - 净利率（%）|8.9%|8.1%|8.5%|9.1%| |获利能力 - ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |获利能力 - ROIC（%）|26.2%|22.7%|19.9%|18.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.6%|56.1%|50.6%|45.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|153.7%|127.6%|102.5%|84.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.68|1.84|2.08|2.32| |偿债能力 - 速动比率|1.21|1.40|1.63|1.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.62|1.41|1.35|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|38.31|33.82|34.07|34.21| |营运能力 - 应付账款周转率|4.74|3.79|4.05|4.31| |每股指标 - 每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|10.43|5.37|5.84|6.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|22.39|19.77|25.37|31.85| |估值比率 - P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |估值比率 - P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |估值比率 - EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[14]