战略与可持续发展（ESG）委员会 - 成员由3名董事组成，含1名独立董事[5] - 由董事长等提名[5] - 主任委员由董事长担任[5] - 会议提前三天通知，特殊情况即时通知[10] - 三分之二以上委员出席方可举行[10] - 决议经全体委员过半数通过[10] - 表决方式为举手表决或投票表决，可通讯表决[10] - 投资评审小组和ESG工作小组组长可列席[10] - 可聘请中介机构，费用公司支付[10] - 会议记录由董事会秘书保存[10] 董事会提名委员会 - 成员由3名董事组成，独立董事占2名[18] - 由董事长等提名[18] - 主任委员由独立董事担任[18] - 任期与董事会一致，可连选连任[18] - 三分之二以上委员出席方可举行会议，决议经全体委员过半数通过[23] 董事会审计委员会 - 成员由3名董事组成，独立董事占2名[33] - 由董事长等提名[33] - 主任委员召集人由独立董事担任，需专业经验[33] - 任期与董事会一致，可连选连任[33] - 监督外部审计机构，每年至少开一次单独沟通会议[34] - 审计工作组提供财务报告等资料[38] - 例会每年至少召开四次，每季度一次[42] - 三分之二以上委员出席方可举行会议，决议经全体委员过半数通过[42] 薪酬与考核委员会 - 成员由3名董事组成，独立董事占2名[49] - 由董事长等提名[49] - 主任委员由独立董事担任[49] - 任期与董事会一致，可连选连任[49] - 董事会有权否决损害股东利益的薪酬计划[52] - 董事薪酬计划报董事会同意后提交股东大会审议[52] - 经理人员薪酬分配方案报董事会批准[52] - 会议提前三天通知，特殊情况即时通知[55] - 三分之二以上委员出席方可举行[55] - 决议经全体委员过半数通过[55] - 表决方式为举手表决或投票表决，可通讯表决[55] - 必要时可邀请相关人员列席[55] - 可聘请中介机构，费用公司支付[55] - 讨论成员议题时当事人回避[55] - 会议有记录，出席委员签名，记录由董事会秘书保存[55] - 议案及表决结果书面报董事会[55] - 出席委员有保密义务[55]

人员变动 - 肖明、刘世超和陆伟峰不再为核心技术人员[2][3] - 新增陈廷波、王海涛为核心技术人员[2][3] 研发人员数据 - 截至2024年6月30日，研发人员3656人[10] - 截至2024年6月30日，研发人员占比19.89%[10] 人员任职时间 - 肖明2014年8月起任职[4] - 陆伟峰2014年9月起任职[6] - 刘世超2016年11月起任职[6] - 陈廷波和王海涛2015年至今任职[9]

公司治理调整 - 2025年3月25日董事会通过调整战略委员会为战略与可持续发展（ESG）委员会议案[1] - 调整目的是提升ESG管理水平和可持续发展能力[1] - 调整仅涉及名称和职权，成员等不变[2]

会议决策 - 2025年3月25日召开第三届董事会第十三次会议[1] - 董事会战略委员会变更为战略与可持续发展（ESG）委员会并修订细则[1] - 调整委员会名称和职权表决9票赞成，0反对，0弃权[2] 制度制定 - 公司制定《市值管理制度》[3] - 制定《市值管理制度》表决9票赞成，0反对，0弃权[4]

纪要涉及的公司 传音控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场布局与业务多元化** - 非洲市场虽占比降至 30%多，但仍是重要基石，当地智能手机渗透率仅 50%，网络资费下降、网络覆盖提升，未使用智能手机人口多，市场潜力大[2][5][24] - 积极拓展南亚、东南亚、拉美、中东、东欧和俄罗斯等地，南亚和东南亚各占 30%，拉美和中东各占 10%左右[6] - 业务涵盖智能手机、配件、家电等领域，配件增长快，家电因价格和体积因素增长慢[9] 2. **移动互联网业务** - 是未来增长关键，虽 2024 年增速降至 60%，但 2025 年预计因内部架构调整和平台搭建显著提速，AI 技术应用提升估值空间[2][7] - 分为体内与体外两部分，体内收入源于预装分发及广告，2024 年搭建平台运营小游戏广告，还持有多个独立互联网 APP[14] - 目前收入占比不到 2%，人均消费额仅两三元，相比小米海外用户 ARPU 值 20 元，增长潜力大[31] 3. **品牌与产品线** - 旗下有 Tecno、Infinix 和 Itel 三大品牌，覆盖不同用户群体，每年发布约 30 款新机型[2][9][11] - Infinix 面向年轻人无功能机，Tecno 和 Itel 涵盖部分功能机，Tecno 和 Infinix 智能机价格定位相似，Itel 偏低端[11] 4. **股权结构与激励机制** - 老板通过持有 20%多股份，通过传音投资控股上市公司[10] - 股权激励计划绑定核心供应商，对高管和员工激励深厚[2][10] 5. **业绩预期** - 2024 年业绩超预期达 56 亿元，2025 年预计达 65 亿元，2026 年有望达 82 亿元，目前估值不到 20 倍，发展潜力大[3][8][32] 6. **核心竞争力** - 供应链采用偏白牌或二三线品牌供应链，产品性价比高，符合新兴市场需求[2][26] - 全球化布局，生产基地国内外均有，渠道结构灵活多样[22] - 深耕本地化，针对不同市场需求推出定制化产品[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **经营影响因素** - 过去几年受美元加息、俄乌战争、行业去库存影响，利润波动大，但 2024 年仍实现增长并提升全球市场份额[16] - 公司收入与美元指数呈负相关，目前美元可能边际走弱，短期经营有帮助，长期需中性预期[17] - 存储价格 2023 年底上涨，2024 年下半年回落或企稳，短期内消费级存储不具备持续涨价基础，二季度预计走弱[18][19] 2. **研发投入**：2023 年研发投入占比达 4% - 5%，在 AI 和 5G 领域布局[20] 3. **全球手机市场情况**：全球手机市场成熟市场增长停滞，新兴市场如亚非拉保持增长，传音在新兴市场市占率显著提高[21] 4. **非洲家电市场**：以当地品牌为主，渠道变革慢，中国品牌占比低，传音推出特色化产品，农村通电率低影响家电渗透率[28] 5. **非洲网络与智能设备**：主要使用 3G 和 4G 网络，5G 覆盖率低，网络速度提升和资费下降将提高智能设备渗透率，人均手机使用时长 4.2 小时[30]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础；2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且继续增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间 [9] - 传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI市场情绪，估值有上行空间 [9] - 根据四季度业绩快报及未来发展展望，调整2025年和2026年盈利预测 [9] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为62,295、68,743、78,105、89,470、100,537百万元，同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为5,537、5,590、6,080、7,363、8,511百万元，同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金和受限制资金分别为12,599、7,712、1,026、(6,171)、(14,758)百万元 [10] - 2023 - 2027E应收账款和应收票据分别为1,965、2,168、2,464、2,822、3,171百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为11,890、3,940、3,353、3,883、4,731百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为(6,134)、(927)、(1,099)、(1,314)、(1,542)百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业收入增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [10] - 2023 - 2027E净利润增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [10] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入17,491百万元，同比下降9%，环比增长5%；净利润1,687百万元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润1,361百万元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价人民币114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价人民币149.4元（概率15%），条件为海外消费电子需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快 [25][26] - 悲观情景：目标价人民币87.5元（概率15%），条件为海外消费电子产品需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为63.23/75.14亿元 同比增速分别为13.11%/18.83% 当前股价对应的PE分别为17.04/14.34倍 鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI端侧带动的高端化机会 看好公司未来发展 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价94.46元 一年内最高/最低179.17/71.00元 总市值107717.52百万元 流通市值107717.52百万元 总股本1140.35百万股 资产负债率56.22% 每股净资产16.55元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|46596|62295|68741|76704|86596| |同比增长率（%）|-5.70%|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |归母净利润（百万元）|2484|5537|5590|6323|7514| |同比增长率（%）|-36.46%|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |每股收益（元/股）|2.18|4.86|4.90|5.54|6.59| |ROE（%）|15.70%|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |市盈率（P/E）|43.37|19.45|19.27|17.04|14.34|[7] 业绩快报情况 - 2024年公司实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 实现归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 实现扣非归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 2024年单四季度 公司实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2%、环比增长4.8% 实现归母净利润16.9亿元 同比增长2.1%、环比增长60.4% 实现扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0%[8] 业务发展情况 - 持续推动新兴市场开拓及推进产品升级 出货量站稳全球第四 2024年总体出货量同比增长 全年实现智能手机出货量为1.069亿台 同比增长12.7% 以8.6%的市占率排名全球第四[8] - AI端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇 打开公司成长空间 旗下Infinix品牌已宣布接入DeepSeek - R1满血版 2025年3月份将发布的全新NOTE系列也将接入 计划在MWC 2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品[8] 财务预测摘要 |报表类型|项目|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|货币资金|12599|11749|14367|17321| |资产负债表（百万元）|应收票据及账款|1965|1926|2150|2427| |资产负债表（百万元）|预付账款|238|247|275|311| |资产负债表（百万元）|其他应收款|901|1173|1309|1478| |资产负债表（百万元）|存货|10443|10460|12303|14842| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|13986|14040|14101|14176| |资产负债表（百万元）|流动资产总计|40132|39595|44505|50554| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|430|390|390|420| |资产负债表（百万元）|固定资产|3304|3276|3225|3150| |资产负债表（百万元）|在建工程|1|0|0|0| |资产负债表（百万元）|无形资产|509|467|428|389| |资产负债表（百万元）|长期待摊费用|56|59|62|63| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1690|1693|1693|1693| |资产负债表（百万元）|非流动资产合计|5989|5886|5798|5715| |资产负债表（百万元）|资产总计|46121|45481|50303|56269| |资产负债表（百万元）|短期借款|1512|1407|1506|1607| |资产负债表（百万元）|应付票据及账款|19142|16456|18298|20695| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|3245|3176|3535|3993| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|23898|21039|23340|26294| |资产负债表（百万元）|长期借款|418|330|240|150| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|3628|3628|3628|3628| |资产负债表（百万元）|非流动负债合计|4046|3958|3868|3778| |资产负债表（百万元）|负债合计|27944|24997|27208|30073| |资产负债表（百万元）|股本|807|1140|1140|1140| |资产负债表（百万元）|资本公积|6583|6250|6250|6250| |资产负债表（百万元）|留存收益|10665|12968|15573|18668| |资产负债表（百万元）|归属母公司权益|18055|20358|22963|26058| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|122|127|132|139| |资产负债表（百万元）|股东权益合计|18177|20485|23095|26197| |资产负债表（百万元）|负债和股东权益合计|46121|45481|50303|56269| |利润表（百万元）|营业收入|62295|68741|76704|86596| |利润表（百万元）|营业成本|47063|53849|59877|67717| |利润表（百万元）|税金及附加|249|241|268|286| |利润表（百万元）|销售费用|4893|4949|5293|5629| |利润表（百万元）|管理费用|1507|1581|1841|1992| |利润表（百万元）|研发费用|2256|2268|2608|2771| |利润表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |利润表（百万元）|资产减值损失|-228|-269|-297|-334| |利润表（百万元）|信用减值损失|-80|-76|-89|-100| |利润表（百万元）|其他经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|195|260|280|230| |利润表（百万元）|公允价值变动损益|-68|80|80|80| |利润表（百万元）|资产处置收益|-1|1|1|1| |利润表（百万元）|其他收益|425|600|500|400| |利润表（百万元）|营业利润|6747|6701|7574|8836| |利润表（百万元）|营业外收入|6|6|6|6| |利润表（百万元）|营业外支出|38|46|46|46| |利润表（百万元）|其他非经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|6714|6661|7534|8796| |利润表（百万元）|所得税|1127|1066|1205|1275| |利润表（百万元）|净利润|5587|5595|6329|7521| |利润表（百万元）|少数股东损益|50|5|6|7| |利润表（百万元）|归属母公司股东净利润|5537|5590|6323|7514| |利润表（百万元）|EPS(元)|4.86|4.90|5.54|6.59| |主要财务比率|成长能力 - 营收增长率|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润增长率|122.50%|-0.68%|13.03%|16.66%| |主要财务比率|成长能力 - 归母净利润增长率|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |主要财务比率|成长能力 - 经营现金流增长率|500.70%|-79.34%|149.55%|16.39%| |主要财务比率|盈利能力 - 毛利率|24.45%|21.66%|21.94%|21.80%| |主要财务比率|盈利能力 - 净利率|8.97%|8.14%|8.25%|8.68%| |主要财务比率|盈利能力 - ROE|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |主要财务比率|盈利能力 - ROA|12.01%|12.29%|12.57%|13.35%| |主要财务比率|盈利能力 - ROIC|124.13%|-848.87%|203.38%|190.07%| |主要财务比率|估值倍数 - P/E|19.45|19.27|17.04|14.34| |主要财务比率|估值倍数 - P/S|1.73|1.57|1.40|1.24| |现金流量表（百万元）|税后经营利润|5587|4839|5639|6947| |现金流量表（百万元）|折旧与摊销|315|378|403|428| |现金流量表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |现金流量表（百万元）|投资损失|-195|-260|-280|-230| |现金流量表（百万元）|营运资金变动|5564|-3067|-90|-241| |现金流量表（百万元）|其他经营现金流|796|820|740|590| |现金流量表（百万元）|经营性现金净流量|11890|2457|6130|7135| |现金流量表（百万元）|投资性现金净流量|-6134|-79|-86|-132| |现金流量表（百万元）|筹资性现金净流量|-3390|-3228|-3426|-4050| |现金流量表（百万元）|现金流量净额|2383|-850|2618|2954| |主要财务比率|估值倍数 - P/B|5.97|5.29|4.69|4.13| |主要财务比率|估值倍数 - 股息率|4.49%|3.05%|3.45%|4.10%| |主要财务比率|估值倍数 - EV/EBITDA|14|13|12|10|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示营收687.43亿元，同比增长10.35%；归母净利润55.90亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润46.09亿元，同比下降10.21%，归母净利润略超预期 [9] - 2024Q4盈利环比大幅提升，营收175亿元，同比下降9%，环比增长5%；归母净利润16.9亿元，同比增长2%，环比增长61%；扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16%，环比增长66% [9] - 2023年传音智能机出货量高增30.8%，全球排名第5，2024年出货量同比继续增长 [9] - 非洲保持40%以上市占，进军东南亚、拉美市场，2024H1在全球手机市场占有率14.4%，全球排名第二 [9] - 加快AI图像功能创新，小语种AI技术新突破，接入DeepSeek大模型 [9] - “手机+移动互联网服务+家电、数码配件”商业生态模式具有闭环优势 [9] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，将2024年预测从54亿元上调到56亿元，维持2025/26年归母净利润预测62/65亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月26日收盘价97.71元，一年内最高/最低179.17/71.00元，市净率5.5，息率4.61，流通A股市值111,424百万元，上证指数3,380.21，深证成指10,955.65 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产17.79元，资产负债率56.22%，总股本/流通A股1,140/1,140百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62,295|33.7|5,537|122.9|6.88|24.5|30.7|20| |2024Q1 - 3|51,252|19.1|3,903|0.5|3.46|21.6|19.2|-| |2024E|68,743|10.4|5,590|1.0|4.90|22.6|24.4|20| |2025E|73,043|6.3|6,217|11.2|5.45|22.7|22.2|18| |2026E|79,263|8.5|6,501|4.6|5.70|22.7|19.6|17|[8] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|46,596|62,295|68,743|73,043|79,263| |其中：营业收入|46,596|62,295|68,743|73,043|79,263| |减：营业成本|36,659|47,063|53,181|56,454|61,232| |减：税金及附加|123|249|275|292|317| |主营业务利润|9,814|14,983|15,287|16,297|17,714| |减：销售费用|3,622|4,893|5,200|5,500|6,000| |减：管理费用|1,268|1,507|1,719|1,753|1,902| |减：研发费用|2,078|2,256|2,612|2,776|3,012| |减：财务费用|-128|-176|-122|-82|-99| |经营性利润|2,974|6,503|5,878|6,350|6,899| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-50|-80|-8|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-195|-228|-33|-22|-20| |加：投资收益及其他|375|620|888|1,149|998| |营业利润|3,032|6,747|6,726|7,477|7,877| |加：营业外净收入|-39|-32|-57|-50|-50| |利润总额|2,993|6,714|6,669|7,427|7,827| |减：所得税|527|1,127|1,073|1,204|1,303| |净利润|2,467|5,587|5,595|6,223|6,525| |少数股东损益|-17|50|5|6|24| |归属于母公司所有者的净利润|2,484|5,537|5,590|6,217|6,501|[11]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础，2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且较2023年增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间，当前市盈率估值有上行空间 [9] - 4Q24营收和利润环比改善，据此调整2025年和2026年盈利预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2023 - 2027E营业收入从622.95亿元增长至1005.37亿元，总收入同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润从55.37亿元增长至85.11亿元，净利润同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.5%、21.4%、21.3%、21.8%、22.0% [4] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入174.91亿元，同比下降9%，环比增长5%；净利润16.87亿元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润13.61亿元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价149.4元（概率15%），原因包括海外需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快于预期 [25][26] - 悲观情景目标价87.5元（概率15%），原因包括海外需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币 114.2 元，潜在升幅 16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音 2024 年四季度业绩环比改善，为 2025 年基本面增长奠定基础，2024 年智能手机出货量排名全球第四，份额达 8.7%且较 2023 年增长 [9] - 2025 年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务有增长动能，中长期 AI 及 DeepSeek 有望带动手机端侧业务增量并改善成本空间 [9] - 传音当前市盈率估值为 18.3x，考虑端侧 AI 市场情绪，估值有上行空间 [9] - 根据 4Q24 业绩快报及未来发展展望，调整 2025 年和 2026 年盈利预测 [9] 各部分总结 财务数据预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 62,295、68,743、78,105、89,470、100,537 百万元，同比增速分别为 34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E 净利润分别为 5,537、5,590、6,080、7,363、8,511 百万元，同比增速分别为 123%、1%、9%、21%、16% [4] 4Q24 业绩快报 - 4Q24 营业收入 17,491 百万元，同比下降 9%，环比增长 5%；净利润 1,687 百万元，同比增长 2%，环比增长 60%；扣非净利润 1,361 百万元，同比下降 16%，环比增长 66% [13] 业绩预测调整 - 下调 2025 年和 2026 年收入和利润预测，如 2025E 收入新预测 78,105 百万元，较前预测 86,565 百万元下降 10% [12][13] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 2030 - 2034 年成长率 10%，永续增长率 3%，WACC 6.1%，得到目标价 114.2 元 [9][15] 情景假设 - 乐观情景目标价 149.4 元（概率 15%），悲观情景目标价 87.5 元（概率 15%） [25]