报告公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入” [2] 报告的核心观点 - 报告公司是国内防爆电器行业龙头，运营模式探索与研发投入持续发力，立足防爆主业，专业照明产业、新能源EPC协同发展，推出SCS安工智能管控系统，划分4大业务板块，形成“业务发展商”+“直销+代理”销售模式 [8] - 防爆电器市场空间持续扩大，安工智能系统建立新优势，市场需求扩张、危化园区改造、安工智能系统推广、出海拓展地域市场、传统下游新需求与下游行业延伸等因素将推动公司业务增长 [8] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为5.07、6.01、7.08亿元，给予公司2025年归母净利润15x估值，对应合理价值26.69元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、防爆电器与照明行业龙头，经营状况持续改善 （一）立足传统主业，持续探索新兴产品+新运营模式 - 公司立足防爆主业，新能源EPC、专业照明产业协同发展，从纯硬件设备向软件+硬件一体化、智能化安全管控系统拓展 [15] - 公司推出SCS安工智能管控系统，可提供一站式安全解决方案，关键技术指标达国际先进、国内领先水平 [15] - 公司立足高安全性行业需求，优化内部组织架构与销售模式，国内业务采用“业务发展商”模式，外贸业务采用“直销+代理”模式 [17][20] （二）研发理念先进，投入持续高力度 - 公司研发费用和研发费用率总体呈上升态势，2023年研发费用达1.42亿元，2024Q3研发费用率再创新高 [22] - 研发团队专业覆盖面广，规模持续扩张，截至2023年有研发人员561人，占比22.80% [26] - 公司坚持滚动式新产品研发模式，在不同产品取得认证资质，获400多个国际证书、2000多个国内证书、500多件专利证书 [29][31] （三）业绩处于上升通道，盈利能力较强 - 公司2018 - 2024Q3营业收入和归母净利润整体呈增长态势，2023年至今重回上升通道 [33] - 公司2018 - 2023年ROE、ROA、毛利率和净利率呈上升趋势，多项指标领先同行，2023年ROE达24.68%，毛利率和净利率创新高 [37] 二、防爆电器：优势产品智能化升级，持续海外拓展 （一）公司防爆电器品类齐全，行业增长空间大 - 防爆电器分矿用和厂用两类，公司矿用产品有开关柜、灯具等，厂用产品有灯具、电器、通讯及仪表等，还提供三防系列产品 [44] - 我国防爆电器行业需求量和市场规模持续增长，2017 - 2025年市场规模CAGR预计为11.32%，2025年预计达124亿元 [47] - 3C认证提高行业准入门槛，市场集中度提升，公司已取得2000多个国内证书，2021年营收超30亿元，有望扩大市场份额 [52] - 防爆电器是公司核心业务，2018 - 2023年持续增长，2023年营收同比和占比创新高，厂用防爆电器毛利率高于整体 [57] （二）存量危化园区的改造需求较大，防爆电器迎来新需求 - 我国出台多项化工园区安全生产政策，要求2025年90%的化工园区达到D级，约456家园区需安全升级改造 [61][65] - 化工园区安全设备升级将带动防爆电器需求攀升，为公司防爆电器业务带来市场增量 [65] （三）安工智能系统持续推广，实现产品+服务转型 - 公司SCS安工智能管控系统经多次迭代已大规模推向市场，无竞争对手，具有软件+硬件+智能化平台、应用场景广泛、技术持续升级等特点 [66][69] - 公司为安工智能系统配套大量产品，SCS业务将推动防爆电器、照明设备等增长，提高公司主营业务竞争力和市场份额 [74] - 安工智能管控系统业务营收连续两年增长，在危化园区政策加持下有望突破，其多功能与定制化应用将在多工程场景广泛应用 [79][83] （四）海外需求高企，公司持续布局海外 - 全球油气供需提升推动防爆电器需求增加，为公司海外业务拓展提供空间，公司技术优势使其在海外市场有潜力 [86] - 全球防爆设备市场规模预计到2029年达约80亿美元，CAGR为7.49%，公司以8%的市场份额居第三位，竞争力强劲 [92] - 公司贯彻“走出去，请进来”营销策略，产品获国际认证，有专业团队，海外业务盈利能力强，推动国际业务本土化将打开增量空间 [94][102][106] （五）传统需求增长+下游行业延伸 - 传统下游行业需求：新疆煤化工项目投资额超6000亿元，将拉动高端防爆电器需求，为公司业务带来订单增量 [107]；石油、化工行业运行良好，资本开支增长将带动防爆电器需求释放，公司业务有望受益 [110][113] - 下游行业延伸：政策推动下，防爆电器刚性需求释放，新兴应用领域增多，如白酒行业电器防爆需求亟待提升，公司针对酒企研发的安工智能管控系统有优势 [117][121] 三、专业照明、新能源EPC （一）专业照明：稳定的业务板块 - 专业照明设备能满足特殊环境照明要求，公司该业务收入增长稳定，盈利能力强，未来收入和毛利率有望增长 [126][127] （二）新能源EPC - 新能源EPC总承包模式具有施工速度快、集成程度高的特点，公司2024年新增户用新能源EPC业务，预计24年该业务大幅增长180%至7.69亿元，25 - 26年保持该规模，毛利率预计为10%左右 [132][135] 四、盈利预测和投资建议 （一）盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年营业总收入38.37、42.81、47.89亿元，增速20.0%、11.6%、11.9%，归母净利润5.07、6.01、7.08亿元，增速10.0%、18.4%、17.8% [134] - 预计2024 - 2026年防爆电器收入分别为27.32、31.41、36.13亿元，同比增长5.0%、15.0%、15.0%，毛利率保持在57%左右 [134] - 预计2024 - 2026年专业照明设备业务增速分别为5.0%、10.0%、10.0%，毛利率保持在58%左右 [134] - 预计2024年新能源EPC业务大幅增长180%至7.69亿元，25 - 26年保持该规模，毛利率预计为10%左右 [135] （二）投资建议 - 参考可比公司估值，考虑公司安工智能系统业务拓展与出海市场拓展，给予公司2025年归母净利润15x估值，对应合理价值26.69元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [8]